Каждая компания в ходе осуществления своей деятельности сталкивается с рыночными рисками. Для того чтобы получать экономическую выгоду в долгосрочной перспективе, менеджменту компании необходимо оценить воздействие данных рисков на финансовые результаты компании и, учитывая риск-аппетит акционеров, разработать план действий по управлению рыночными рисками.

В России хеджирование нередко воспринимают как инструмент для получения дополнительной выгоды, что является большой концептуальной проблемой. Целесообразность использования инструментов хеджирования зависит от рисков конкретной бизнес-модели и риск-аппетита (или толерантности к риску) учредителей компании.

3 вида рисков: кому нужно их хеджировать

Среди российских компаний наиболее распространено хеджирование валютного риска. Это актуально в первую очередь для компаний, у которых валюта выручки и валюта расходов не совпадают — например, для компаний-экспортёров или предприятий, которые закупают сырьё или комплектующие на иностранных рынках.

Управлять процентным риском при помощи производных финансовых инструментов в первую очередь стоит компаниям, которые привлекают долговое финансирование. В зависимости от целей при помощи инструментов хеджирования можно менять плавающую ставку на фиксированную и наоборот.

Хеджирование товарных рисков актуально для производителей и потребителей различных сырьевых товаров, а также для компаний их закупающих и продающих вторичную продукцию, компоненты цен которых привязаны к ценам на сырьевые товары: нефти, нефтепродуктов, цветных и драгоценных металлов, агропродукции и т. д. При этом большинство сырьевых компаний в России зачастую отказываются от управления товарными рисками, так как менеджмент несёт высокие личные риски, самостоятельно лоббируя инициативы по применению дериватов. Международная практика показывает, что хеджирование товарных рисков часто не применяется по причине того, что акционеры не хотят ограничивать потенциальный доход в случае роста цены на товар: они инвестируют в сырьевые отрасли, так как ожидают рост цен на свою продукцию в долгосрочной перспективе.

Ещё одна причина отказа от хеджирования — отсутствие локальных ликвидных индексов для хеджирования некоторых видов российской продукции — уникальных марок угля, агропродукции. В данном случае международные индексы можно использовать только для тех видов сырья, спецификация которых совпадает с международной (например, алюминий), или оценивать и принимать наличие базисного риска.

Оценивая результат хеджирования, важно не забывать о целях его использования. Например, рыночный курс на момент расчётов по форвардной сделке может оказаться более привлекательным, чем форвардный, но это не значит, что хеджирование было неэффективным.

Цель любого хеджирования — снижение риска и стабилизация денежных потоков компании, а это положительно сказывается на капитализации и условиях финансирования компаний.

Эффективный риск-менеджмент в 4 шага

Эффективное управление рыночными рисками строится на системном подходе. На начальном этапе можно прибегнуть к консультациям профессионалов из консалтинговых и финансовых организаций. Ниже указаны 4 шага к эффективному риск-менеджменту.

1. Оценка рисков

Компании оценивают риски, чтобы понять, какое воздействие окажет изменение того или иного рыночного показателя на денежные потоки и, соответственно, финансовые результаты компании, и принять решение о необходимости управления таким риском.

Для проведения количественной оценки надо собрать информацию по открытой позиции: для валютных рисков это валютные денежные потоки по операционной, финансовой или инвестиционной деятельности, для товарных рисков — открытые контракты на покупку или продажу сырьевых товаров, а для процентных рисков — это кредитный портфель или другие обязательства с плавающей или фиксированной процентной ставкой.

Всю эту информацию консолидируют и оценивают в цифрах, определяя эффект от изменения того или иного рыночного показателя на финансовые результаты компании. Методы оценки могут быть как самые простые — сравнение нескольких стресс-сценариев изменения рыночного показателя, так и более сложные, включающие в модель несколько факторов и оценку вероятностей различных сценариев. Количественную оценку, как правило, проводят финансовые аналитики, аналитики казначейства или сотрудники, которых курируют финансовые контролёры.

2. Разработка и формализация стратегии хеджирования

После оценки материальности рисков и принятия решения об управлении рисками компании необходимо разработать стратегию. Стратегия хеджирования разрабатывается с целью фиксации алгоритма процесса принятия решения о заключении хеджирующих сделок, в том числе момента заключения сделок и ключевых условий сделок: инструментов, сроков и объёмов хеджирования, которые могут быть использованы для достижения целей по управлению рисками. Стратегия хеджирования должна соответствовать риск-аппетиту компании и детально раскрывать выбранный подход к управлению рисками.

На начальном этапе определяются цели хеджирования, методы управления, а также инструменты, которые в дальнейшем могут быть использованы. На этом этапе, как правило, вовлекаются мидл- и бэк-офис — представители бухгалтерии, юридических и налоговых подразделений, чтобы проработать некоторые моменты в процессе. Например, проверить, будет ли планируемая сделка считаться хеджирующей по налоговому законодательству, чтобы её результат попадал в общую налоговую базу и учитывался вместе с результатами операционно-хозяйственной деятельности компании. Если она не может быть классифицирована как хеджирующая, её результат будет попадать в отдельную налоговую базу и не будет уменьшать эффект от основной деятельности.

3. Разработка внутренних нормативных документов

Регламентация процесса необходима для поддержания эффективности процесса на высоком уровне: чётко прописанные процедуры позволяют зафиксировать последовательность действий, роли и ответственность участников, обозначить риски и контроли процесса, а также КПЭ.

Документ самого верхнего уровня — это политика хеджирования, в которой описаны подходы к идентификации и оценке рисков в компании, определение методов управления рисками, порядок выбора контрагентов и инструментов хеджирования. В регламенте зафиксированы пошаговые действия участников бизнес-процесса и порядок их взаимодействия, потоки входящих и исходящих данных, формат этих данных и т. д. Обычно приложениями к регламенту являются матрица ответственности и ролей RACI и детализированная схема бизнес-процесса. Последний документ — методика, содержащая описание «математического аппарата», используемого для оценки рисков.

Особое место в бизнес-процессе занимает подготовка управленческой отчётности для руководителей департамента казначейства и топ-менеджмента. Она должна включать размер открытой позиции, виды и номинальные объёмы заключённых производных финансовых инструментов и их справедливые стоимости на отчётную дату, оценку эффективности операций по хеджированию рыночных рисков, рыночные данные (исторические значения, спот, форвардные значения и прогнозы аналитиков), утилизацию лимитов с банками-контрагентами, уровень вариационной маржи.

Перечисленные документы представляют собой лучшие практики по организации бизнес-процессов, однако необходимо понимать, что не всем компаниям требуется полный комплект. Важно оценивать рациональность разработки внутренних документов, исходя из экспертизы сотрудников и размера компании.

4. Тренировка и практика

Важный шаг для повышения экспертизы сотрудников и понимания целей бизнес-процесса по управлению рисками — обучение. Компании могут проводить его самостоятельно или силами привлечённых консалтинговых фирм. Процесс должен включать теоретическую часть по управлению рыночными рисками и практическую часть: описание порядка взаимодействия сотрудников между подразделениями, целей бизнес-процесса, документов, необходимых для соблюдения налогового законодательства, разбор математического аппарата и процесса формирования управленческих отчётов.

Последним шагом этапа внедрения процесса по управлению рисками в компании может быть проведение пробных сделок с банками, что позволит отработать порядок действий на сравнительно небольшом объёме и убедиться в том, что процесс и контроли выполняются в соответствии с процедурой.