Как работает хеджирование на товарных рынках
  • Спецпроект
  • Финансы

Как работает хеджирование на товарных рынках

  • 8 мин
  • 1 714

Начало 2020 года ознаменовалось высокой волатильностью на основных товарных рынках: пока цены на нефть ставят антирекорды, стоимость золота достигает небывалых высот. Целые отрасли оказались на грани выживания не только из-за карантина, но и в результате колебания цен на сырьё и энергоносители. Но некоторые предприятия остались в выигрыше, поскольку застраховались от такой ситуации. Рассказываем, как это работает.

По мере обострения коронавирусной пандемии цены на сырьевые товары падали

Источник: World Bank

Почему цены на товарных рынках так резко меняются?

Товарные риски — большая группа разных факторов, которые могут привести к повышению или понижению цены на товары и сырьё и таким образом снизить выручку или увеличить издержки участников рынка — как поставщиков, так и покупателей. И для тех, и для других главная угроза — это неопределённость финансовых потоков. Поэтому хеджирование риска предприятий сырьевого и товарного рынка в первую очередь сводится именно к ценовым рискам.

На изменение цены могут повлиять несколько факторов — по отдельности или вместе, что случилось, например, в марте 2020 года на рынке нефти. Во-первых, на этом рынке произошло падение спроса из-за введённых правительствами разных стран ограничений в связи с коронавирусом. Во-вторых, возник переизбыток предложения. В результате цены на топливо рухнули. Вслед за нефтью снизился и курс нескольких валют мира, в том числе рубля. Из-за этого проявился валютный риск. Также на цену может влиять конкуренция: например, когда на рынок приходит новый игрок, который за счёт оптимизации процессов, технологий или обычного демпинга меняет цены.

Динамика стоимости фьючерсов на нефть Brent с 1 января по 30 апреля 2020 года

Источник: Investing.com

Нельзя недооценивать общую экономическую ситуацию в стране, а также политические и регуляторные риски. Например, в марте 2018 года США ввели пошлины на импорт стали и алюминия из большинства стран мира, а месяц спустя установили тарифы на целый ряд категорий товаров из Китая, включая отдельные виды стали и электронику. Китай ответил своими пошлинами на американские товары. Две страны заключили перемирие лишь в декабре 2019-го. В результате пострадала вся мировая экономика, которая, по оценке агентства Reuters, могла потерять до 850 млрд долларов.

Кроме того, риски могут нести погода и климат. Например, в сельском хозяйстве: природные катаклизмы могут уничтожить посевы, на рынке возникнет дефицит товаров, и цены вырастут.

Риск по цепочке

Наиболее подвержены ценовым рискам нефтяные предприятия и компании, авиа- и другие транспортные компании, экспортёры и импортёры, сельхозпроизводители, поставщики драгоценных металлов и другие компании из смежных отраслей.

Если ценовые риски реализуются, выручка отраслевых игроков снижается — им придётся сокращать издержки и перераспределять расходы, чтобы сбалансировать финансовые потоки. Это по цепочке создаёт финансовые проблемы для сопутствующего бизнеса — партнёров, подрядчиков и сервисных компаний этих предприятий.

От ценовых рисков может пострадать и вся экономика государства, если она зависит от поставок сырья и товаров. Сокращаются как прямые поступления в бюджет, например от продажи энергоресурсов, так и налоговые отчисления от пострадавших компаний.

На 20 млрд $

могут упасть доходы российских нефтяных компаний в 2020 году

Как управлять товарными рисками

Основная сложность товарных рисков для бизнеса в том, что они не позволяют уверенно прогнозировать финансовые потоки с учётом волатильности на рынке. Защититься от рисков поможет хеджирование (страхование этих рисков). Инвесторы, продавцы и покупатели с помощью специальных финансовых инструментов — деривативов — передают свои риски другим участникам рынка: банкам и биржевым трейдерам.

Чтобы определить, нужно ли бизнесу хеджировать риски, их надо сначала выявить. Для этого надо проанализировать бизнес-модель и оценить влияние рисков на финансовый результат компании. Если специалистов по рискам в компании нет, эту работу можно поручить внешнему консультанту. Может быть и так, что хеджирование окажется невыгодным.

Правительства тоже могут хеджировать сырьевые и товарные риски. Например, Мексика захеджировала стоимость нефти на уровне 49 долларов за баррель. Если текущие низкие цены на мексиканскую нефть сохранятся до конца ноября, хедж может принести Мексике около 6 млрд долларов.

Как работают товарные деривативы

Помимо операционных способов снижения ценовых рисков, например вертикальной интеграции, каждому бизнесу доступны чисто финансовые инструменты такой страховки: деривативы.

Если компания — поставщик или покупатель — хочет зафиксировать цену базового актива на определённый период в будущем, она может воспользоваться товарным свопом (форвардом) или фьючерсом.

Фьючерсы торгуются на бирже, они довольно стандартизированы: даты поставок и объёмы заранее определены, как и другие детали. Форвард — внебиржевой контракт, он заключается в индивидуальном порядке. В обоих случаях реальная поставка товаров может и не производиться. Заключить форвардный контракт можно, например, с банком.

Своп подразумевает взаимный обмен денежными потоками на основании цены товара. Если цена на товар снизилась, то покупатель всё равно заплатит полную сумму. Если цена выросла, гарант сделки выплатит разницу покупателю. Так, если авиакомпания покупает авиакеросин с товарным свопом, то она в любом случае заплатит за топливо оговорённую цену. Своп не предполагает уплаты каких-либо дополнительных комиссий или премий — он фиксирует цену покупки или продажи товара в будущем, компания обязана такой своп исполнить.

70% затрат на авиакеросин

хеджировал «Аэрофлот» в 2019 году

Если компания хочет защититься только от экстремального изменения цены на базовый актив, она покупает товарный опцион. Они называются «пут» для производителей (страхует от снижения цены) и «колл» для покупателей (страхует от повышения цены). Опционы, в отличие от свопов, покупателю не обязательно исполнять, они не влекут за собой никаких обязательств по покупке или продаже товара, а лишь гарантируют цену продажи или покупки. При этом покупка опциона предполагает уплату компанией опционной премии в начале сделки. Опционы не только защищают от падения или роста цены базового актива, но и позволяют получить дополнительную выгоду: опцион можно продать досрочно, заработав на изменении его цены. Купить опционы и фьючерсы можно в том числе через брокерский счёт в Сбербанке.

Используя комбинацию из нескольких инструментов, можно получить решение под названием «коллар», или «коридор цен»: зафиксировать одновременно минимальную и максимальную цену продажи актива в будущем. При такой операции и покупатель, и продавец коллара получают компенсацию при неблагоприятном росте или падении цены, но не получат дополнительную выгоду при благоприятном изменении цены. Этот инструмент в большинстве случаев бесплатный для компаний.

Для трейдеров у Сбербанка есть отдельный инструмент хеджирования — календарный спред, который фиксирует маржу компании между покупкой базового актива в одном периоде и его продажей в другом периоде. Он состоит из двух свопов: на покупку актива в одном месяце и на продажу в другом месяце — и позволяет минимизировать риски трейдера.

Похожим образом работает крек-спред — инструмент Сбербанка для нефтеперерабатывающих заводов (НПЗ), который фиксирует маржу переработки (разницу между стоимостью сырья и конечного продукта) в период, пока идёт производство нефтепродукта. Он также состоит из двух свопов: на покупку нефти и на продажу нефтепродукта.

Время хеджировать риски — всегда

В кризис хеджирование — особо востребованный инструмент. Например, в 2014—2017 годах после падения цен на нефть объёмы товарного хеджирования в Сбербанке росли в разы. Сегодня хеджирование снова как никогда актуально.

Александр Зозуля, управляющий директор — начальник отдела торговых операций на валютном рынке Сбербанка: «Падение сырьевых цен (особенно на нефть) в этом году в очередной раз показало: факторы, влияющие на динамику рыночных цен на сырьё, являются мало предсказуемыми, падение цен может быть значительным или даже драматическим. Прошлые уровни и волатильность цен не могут являться надёжными индикаторами поведения цен в будущем. Отсутствие практики управления товарно-сырьевыми рисками приводит компании не только к операционным убыткам, но и к банкротствам, которые мы регулярно наблюдаем каждый такой кризис».

Важно понимать, что, как с любой другой страховкой, позаботиться о хеджировании нужно заранее, при наступлении неблагоприятной ситуации покупать страховку уже поздно.

Пример

В течение 2018 года на фоне высоких цен на уголь компания могла зафиксировать цену продажи угля на 2019 год на уровне 90 долларов за тонну, но не сделала этого. В 2019 году цены на уголь упали до 61 доллара за тонну, добычу пришлось сократить до 18 млн тонн, а EBITDA компании стала отрицательной.

недополучил производитель угля в результате несостоявшейся сделки хеджирования

В 2019 году одна из добывающих компаний РФ захеджировала риск падения цены на медь для 24 тонн продукции. В результате снижения цены на 13% компания получила от банка выплату в 5,8 млн долларов.

получил российский производитель меди за счёт хеджирования цены в 2019 году

Регулярное хеджирование риска может позволить при наступлении негативного сценария компенсировать не только убытки в моменте, но и расходы на инструменты хеджирования в спокойные времена. Сравните финансовые результаты двух компаний: одна захеджировала риск падения цены на нефть только в 2019 году, другая хеджирует риск постоянно.

Пример

В 2019 году нефтедобывающая компания захеджировала риск снижения цены на нефть для 6 млн баррелей, но только до конца 2019 года: в 2020 году ожидался рост цен. Весной 2020 года цены резко упали: если бы риск был захеджирован, компания могла бы получить от банка 132 млн долларов.

недополучила нефтедобывающая компания в 2020 году в результате несостоявшейся сделки хеджирования

Другая компания регулярно хеджирует риск падения цены на нефть для определенной доли добычи. В 2019 году компания купила опционы на продажу нефти по 50—62 доллара за баррель на весь 2020 год. На фоне резкого падения цены на нефть весной 2020 года компания исполнила опционы и получила 42 млн долларов.

получил российский нефтепроизводитель в 2020 году за счёт хеджирования цены в 2019 году

Использование хеджевых инструментов не панацея и не защищает от последствий экономических кризисов на 100%, но при правильном применении позволяет подготовиться к таким потрясениям и стабилизировать финансовые потоки даже в условиях турбулентности.

К другим материалам спецпроекта «Торговля с опережением. Как управлять рисками колебания цен на товары и сырье» →

Управление риском изменения цен на товары и сырьё

Возможность выстроить приемлемый профиль риска и доходности в текущей рыночной ситуации.


Ограничение ответственности

Данная информация доводится до вашего сведения исключительно в информационных целях, и никакая её часть, включая описание финансовых инструментов, продуктов и услуг, не рассматривается и не должна рассматриваться как рекомендация или предложение совершить какую-либо сделку, в том числе покупку или продажу каких-либо финансовых инструментов, продуктов или услуг.

Никакие положения настоящего материала не являются и не должны рассматриваться как индивидуальные инвестиционные рекомендации и/или намерение ПАО «Сбербанк» (далее — Сбербанк) предоставлять услуги инвестиционного советника. Сбербанк не может гарантировать, что инвестирование в какие-либо финансовые инструменты, описанные в настоящем материале, подходит лицам, которые ознакомились с ним. Сбербанк не несёт ответственности за финансовые или иные последствия, которые могут возникнуть в результате принятия вами решений в отношении финансовых инструментов, продуктов и услуг, представленных в информационных материалах.

Финансовые инструменты и инвестиционная деятельность связаны с высокими рисками. В частности, стоимость любых базовых активов производных финансовых инструментов может уменьшаться или увеличиваться, а результаты инвестирования в прошлом не определяют доходов в будущем. Настоящий материал не содержит описания таких рисков, равно как и информации о затратах, которые могут потребоваться в связи с заключением и прекращением сделок, связанных с финансовыми инструментами, продуктами и услугами, а также в связи с исполнением обязательств по соответствующим договорам. Вы должны производить свою собственную оценку рисков, не полагаясь исключительно на информацию, с которой вы были ознакомлены в рамках настоящего материала. До совершения какой-либо инвестиции или сделки, в том числе со Сбербанком, вам следует получить независимые инвестиционные, правовые, налоговые, финансовые, бухгалтерские и другие необходимые профессиональные консультации в целях обеспечения того, что сделка, продукт, финансовый инструмент или услуга подходят для вашей ситуации и соответствуют вашему инвестиционному профилю. Перед заключением сделки вы должны самостоятельно прийти к выводу о том, что она отвечает вашим целям. Вам необходимо убедиться, что вы полностью понимаете как условия соответствующего финансового инструмента, так и условия сделки с таким финансовым инструментом. Вы должны полностью понимать природу и суть договорных отношений, в которые вы намерены вступить, а также полностью осознавать риск убытков, которые могут значительно превышать размер инвестированных средств или ожидаемого положительного экономического эффекта от сделки (потенциально такие убытки могут быть ничем не ограничены), и степень такого риска, а также иные юридические, налоговые, финансовые и прочие возможные риски.

Сбербанк не предоставляет гарантий в отношении доходности инвестиций, инвестиционной деятельности или финансовых инструментов, что соответствует действующему законодательству. До осуществления инвестиций необходимо внимательно ознакомиться с условиями и/или документами, которые регулируют порядок их осуществления. До приобретения финансовых инструментов необходимо внимательно ознакомиться с условиями их обращения.

Адреса для раскрытия информации: http://www.e-disclosure.ru/portal/company.aspx?id=3043, www.sberbank.com.

ПАО Сбербанк. Генеральная лицензия Банка России на осуществление банковских операций № 1481 от 11.08.2015. Лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг Банка России: на осуществление брокерской деятельности № 077-02894-100000 от 27.11.2000; на осуществление дилерской деятельности № 077-03004-010000 от 27.11.2000; на осуществление депозитарной деятельности № 077-02768-000100 от 08.11.2000.

117997, Россия, Москва, ул. Вавилова, д. 19, тел.: +7 495 500-55-50, 8 800 555-55-50.

Эта статья была вам полезна?

Читайте ещё