Начало 2020 года ознаменовалось высокой волатильностью на основных товарных рынках: пока цены на нефть ставят антирекорды, стоимость золота достигает небывалых высот. Целые отрасли оказались на грани выживания не только из-за карантина, но и в результате колебания цен на сырьё и энергоносители. Но некоторые предприятия остались в выигрыше, поскольку застраховались от такой ситуации. Рассказываем, как это работает.

Динамика цен на сырьевых рынках (в долларах США)

Почему цены на товарных рынках так резко меняются?

Товарные риски — большая группа разных факторов, которые могут привести к повышению или понижению цены на товары и сырьё и таким образом снизить выручку или увеличить издержки участников рынка — как поставщиков, так и покупателей. И для тех, и для других главная угроза — это неопределённость финансовых потоков. Поэтому хеджирование риска предприятий сырьевого и товарного рынка в первую очередь сводится именно к ценовым рискам.

На изменение цены могут повлиять несколько факторов — по отдельности или вместе, что случилось, например, в марте 2020 года на рынке нефти. Во-первых, на этом рынке произошло падение спроса из-за введённых правительствами разных стран ограничений в связи с коронавирусом. Во-вторых, возник переизбыток предложения. В результате цены на топливо рухнули. Вслед за нефтью снизился и курс нескольких валют мира, в том числе рубля. Из-за этого проявился валютный риск. Также на цену может влиять конкуренция: например, когда на рынок приходит новый игрок, который за счёт оптимизации процессов, технологий или обычного демпинга меняет цены.

Динамика стоимости фьючерсов на нефть Brent с 1 января по 30 апреля 2020 года

Нельзя недооценивать общую экономическую ситуацию в стране, а также политические и регуляторные риски. Например, в марте 2018 года США ввели пошлины на импорт стали и алюминия из большинства стран мира, а месяц спустя установили тарифы на целый ряд категорий товаров из Китая, включая отдельные виды стали и электронику. Китай ответил своими пошлинами на американские товары. Две страны заключили перемирие лишь в декабре 2019-го. В результате пострадала вся мировая экономика, которая, по оценке агентства Reuters, могла потерять до 850 млрд долларов.

Кроме того, риски могут нести погода и климат. Например, в сельском хозяйстве: природные катаклизмы могут уничтожить посевы, на рынке возникнет дефицит товаров, и цены вырастут.

Риск по цепочке

Наиболее подвержены ценовым рискам нефтяные предприятия и компании, авиа- и другие транспортные компании, экспортёры и импортёры, сельхозпроизводители, поставщики драгоценных металлов и другие компании из смежных отраслей.

Если ценовые риски реализуются, выручка отраслевых игроков снижается — им придётся сокращать издержки и перераспределять расходы, чтобы сбалансировать финансовые потоки. Это по цепочке создаёт финансовые проблемы для сопутствующего бизнеса — партнёров, подрядчиков и сервисных компаний этих предприятий.

Как управлять товарными рисками

Основная сложность товарных рисков для бизнеса в том, что они не позволяют уверенно прогнозировать финансовые потоки с учётом волатильности на рынке. Защититься от рисков поможет хеджирование (страхование этих рисков). Инвесторы, продавцы и покупатели с помощью специальных финансовых инструментов — деривативов — передают свои риски другим участникам рынка: банкам и биржевым трейдерам.

Чтобы определить, нужно ли бизнесу хеджировать риски, их надо сначала выявить. Для этого надо проанализировать бизнес-модель и оценить влияние рисков на финансовый результат компании. Если специалистов по рискам в компании нет, эту работу можно поручить внешнему консультанту. Может быть и так, что хеджирование окажется невыгодным.

Как работают товарные деривативы

Помимо операционных способов снижения ценовых рисков, например вертикальной интеграции, каждому бизнесу доступны чисто финансовые инструменты такой страховки: деривативы.

Если компания — поставщик или покупатель — хочет зафиксировать цену базового актива на определённый период в будущем, она может воспользоваться товарным свопом (форвардом) или фьючерсом.

Фьючерсы торгуются на бирже, они довольно стандартизированы: даты поставок и объёмы заранее определены, как и другие детали. Форвард — внебиржевой контракт, он заключается в индивидуальном порядке. В обоих случаях реальная поставка товаров может и не производиться. Заключить форвардный контракт можно, например, с банком.

Если компания хочет защититься только от экстремального изменения цены на базовый актив, она покупает товарный опцион. Они называются «пут» для производителей (страхует от снижения цены) и «колл» для покупателей (страхует от повышения цены). Опционы, в отличие от свопов, покупателю не обязательно исполнять, они не влекут за собой никаких обязательств по покупке или продаже товара, а лишь гарантируют цену продажи или покупки. При этом покупка опциона предполагает уплату компанией опционной премии в начале сделки. Опционы не только защищают от падения или роста цены базового актива, но и позволяют получить дополнительную выгоду: опцион можно продать досрочно, заработав на изменении его цены. Купить опционы и фьючерсы можно в том числе через брокерский счёт в Сбербанке.

Используя комбинацию из нескольких инструментов, можно получить решение под названием «коллар», или «коридор цен»: зафиксировать одновременно минимальную и максимальную цену продажи актива в будущем. При такой операции и покупатель, и продавец коллара получают компенсацию при неблагоприятном росте или падении цены, но не получат дополнительную выгоду при благоприятном изменении цены. Этот инструмент в большинстве случаев бесплатный для компаний.

Для трейдеров у Сбербанка есть отдельный инструмент хеджирования — календарный спред, который фиксирует маржу компании между покупкой базового актива в одном периоде и его продажей в другом периоде. Он состоит из двух свопов: на покупку актива в одном месяце и на продажу в другом месяце — и позволяет минимизировать риски трейдера.

Похожим образом работает крек-спред — инструмент Сбербанка для нефтеперерабатывающих заводов (НПЗ), который фиксирует маржу переработки (разницу между стоимостью сырья и конечного продукта) в период, пока идёт производство нефтепродукта. Он также состоит из двух свопов: на покупку нефти и на продажу нефтепродукта.

Время хеджировать риски — всегда

В кризис хеджирование — особо востребованный инструмент. Например, в 2014—2017 годах после падения цен на нефть объёмы товарного хеджирования в Сбербанке росли в разы. Сегодня хеджирование снова как никогда актуально.

Александр Зозуля, управляющий директор — начальник отдела торговых операций на валютном рынке Сбербанка: «Падение сырьевых цен (особенно на нефть) в этом году в очередной раз показало: факторы, влияющие на динамику рыночных цен на сырьё, являются мало предсказуемыми, падение цен может быть значительным или даже драматическим. Прошлые уровни и волатильность цен не могут являться надёжными индикаторами поведения цен в будущем. Отсутствие практики управления товарно-сырьевыми рисками приводит компании не только к операционным убыткам, но и к банкротствам, которые мы регулярно наблюдаем каждый такой кризис».

Важно понимать, что, как с любой другой страховкой, позаботиться о хеджировании нужно заранее, при наступлении неблагоприятной ситуации покупать страховку уже поздно.

Пример

Регулярное хеджирование риска может позволить при наступлении негативного сценария компенсировать не только убытки в моменте, но и расходы на инструменты хеджирования в спокойные времена. Сравните финансовые результаты двух компаний: одна захеджировала риск падения цены на нефть только в 2019 году, другая хеджирует риск постоянно.

Пример

Использование хеджевых инструментов не панацея и не защищает от последствий экономических кризисов на 100%, но при правильном применении позволяет подготовиться к таким потрясениям и стабилизировать финансовые потоки даже в условиях турбулентности.

К другим материалам спецпроекта «Торговля с опережением. Как управлять рисками колебания цен на товары и сырье» →