Трансформация российской экономики открывает бизнесу новые возможности и ниши, но одновременно предъявляет к нему свои требования. Чтобы успеть занять достойное место на меняющемся рынке, компаниям надо оперативно перестраивать процессы, клиентские портфели, логистические, торговые и производственные связи. Это требует больших вложений, но возможностей финансирования в последние годы всё меньше, а стоимость привлечения капитала растёт.

Для банков, например, ограничителем роста становятся размер резервов под выдаваемые кредиты и регуляторные нормативы, за соблюдением которых пристально следит Банк России.

К тому же при наличии портфеля активов с непредсказуемым графиком погашений возникает процентный риск: при снижении рыночных процентных ставок клиенты могут рефинансировать кредиты, а банк недополучит доход, на который рассчитывал. В случае привлечения на длинный срок пассивов это может стать серьёзной проблемой.

В условиях конкуренции за капитал важно диверсифицировать источники финансирования и чётко управлять рисками. Одним из инструментов для решения таких задач стала секьюритизация. Она появилась в конце 1960-х годов и с тех пор проделала длинный путь, чтобы отвечать запросам всех участников финансового рынка.

Что даёт секьюритизация

Чаще всего секьюритизируют банковские кредитные портфели, но на их месте могут быть любые активы с перспективой будущих регулярных выплат: права требования по договорам лизинга или факторинга, роялти по франшизе. В мировой практике секьюритизировали даже будущие кассовые сборы кинофильмов и арендные платежи за рекламные щиты вдоль дорог.

Процесс секьюритизации сводится к тому, что активы, которые в будущем будут приносить стабильный, относительно прогнозируемый доход, обособляются на балансе отдельного юрлица и служат обеспечением для специально выпущенных ценных бумаг.

Как устроена сделка

В сделке есть несколько сторон. Компанию, которая хочет секьюритизировать портфель своих активов, называют оригинатором. Для организации сделки она оценивает и передаёт актив или целый портфель активов, генерирующих денежные потоки, специально созданной независимой компании — эмитенту.

Эмитент выпускает облигации, выплаты по которым осуществляются за счёт потока денег от приобретённого портфеля активов. Вырученные от продажи облигаций средства получает оригинатор за актив или портфель активов, проданный эмитенту. Активы, принадлежащие эмитенту облигаций, закладываются в обеспечение его обязательств по облигационному займу.

Оригинатор продолжает за плату обслуживать секьюритизированные активы. Средства на это, как и на выплаты по облигациям, также обеспечивают поступления от портфеля активов. Бухгалтерский учёт сделки проводит специализированная бухгалтерская организация, а интересы эмитента облигаций представляет специализированная управляющая компания. 

Для конечных клиентов — заёмщиков банка, франчайзи, лизингополучателей или арендаторов ничего не меняется, они продолжают осуществлять платежи оригинатору, но выступающему уже не в роли «кредитора», а в роли «сервисного агента» (напомним, сам актив уступлен другому юридическому лицу, эмитенту). Денежные потоки от активов зачисляются на залоговые счета  и направляются на выплаты держателям облигаций, размер начислений определяется расчётным агентом с учётом сумм, необходимых для оплаты инфраструктурных расходов (исходя из условий решения о выпуске облигаций).

Полученные в результате сделки деньги оригинатор может сразу вложить в развитие бизнеса. Как правило, такая продажа приводит к «снятию» актива с баланса оригинатора. Например, банк может использовать новую ликвидность и высвободившийся капитал для выдачи новых кредитов, а киностудия, секьюритизировавшая будущие поступления от проката фильмов, — вложить в новый проект.

Дополнительный бонус от таких сделок для оригинатора — возможность познакомить новых кредиторов (инвесторов) со своим бизнесом, а также проанализировать и оптимизировать собственные бизнес-процессы обслуживания портфеля активов.

Если секьюритизация активов всё ещё вызывает вопросы, можно получить бесплатную консультацию в Сбере. Специалисты изучат данные о портфеле и смоделируют несколько сценариев. Если модели продемонстрируют хорошие перспективы, можно показать предварительные материалы некоторым инвесторам, чтобы оценить интерес рынка. Такая предварительная оценка сделки ни к чему не обязывает потенциального оригинатора.

Специалисты Сбера помогут с подготовкой и организацией сделки секьюритизации на всех этапах:

проведут анализ активов будущего оригинатора;

разработают эффективную структуру портфеля;

выстроят работу со всеми участниками сделки;

скоординируют подготовку необходимых документов;

помогут во взаимодействии с инвесторами;

будут консультировать оригинатора на всём протяжении жизни сделки. 

Работы по созданию сделки секьюритизации  занимают около 3—4 месяцев, поэтому не стоит откладывать обращение до последнего момента. Подробнее —

здесь

. 

Зачем это инвесторам

Для инвесторов секьюритизация — это возможность добавить к своему портфелю сектора кредитования, которые иначе им недоступны, диверсифицируя таким образом свои вложения.

У секьюритизационных сделок есть ряд важных преимуществ по сравнению с корпоративными облигациями. Баланс компании может быть сложным, и в случае корпоративных облигаций требуется анализировать весь перечень активов, долгов и рисков, по всем направлениям бизнеса эмитента. При этом управленческие решения могут быть непрозрачны, из-за этого анализ кредитного качества корпоративных облигаций зачастую превращается в очень сложную задачу.

Если же инвестор заинтересован в кредитовании отдельного вида активов, он может это сделать без оглядки на остальной бизнес оригинатора с помощью облигаций, выпущенных в рамках сделки секьюритизации. Они обеспечены специально отобранными активами, а не привязаны ко всему балансу компании-эмитента, так что денежные потоки более прозрачны и предсказуемы. Достаточно оценить качество портфеля и смоделировать несколько сценариев.

Специалисты Сбера помогут не только оригинаторам, но и инвесторам, которые хотят разобраться в секьюритизации. Это включает как аналитическое моделирование, так и чтение документации сделок. Компания поставила себе целью развитие инструмента в России и готова работать над этим вместе.

Риски и доходность

Обычно секьюритизация выпускает несколько траншей облигаций с разным соотношением риска и доходности. Транширование добавляет возможность инвесторам с разными риск-аппетитами покупать облигации с подходящими профилями риска — от достаточно надёжных старших траншей до более рискованных, но и более высокодоходных мезонинных и младших траншей.

Например, облигации секьюритизации старшего транша c рейтингом AAA могут иметь доходность выше корпоративных облигаций с таким же рейтингом и сравнимым уровнем риска, но ниже доходности всего портфеля секьюритизации. При этом они будут «переобеспечены» портфелем так, что стоимость секьюритизированных активов будет значительно превышать номинал этих траншей. А облигации младшего транша (субординированные по отношению к старшему траншу) будут нести риск «первых потерь» по портфелю, при этом более высокий риск для них компенсируется повышенной доходностью.

Траншей может быть много, в зависимости от запроса инвесторов на соотношение риска и доходности. Для этого могут структурировать несколько мезонинных траншей с рисками и доходностями, находящимися между рисками и доходностями старшего и младшего траншей. Но самые высокие риски оригинатор обычно оставляет себе. Для этого Он приобретает, хотя бы частично, младший транш облигаций. Так он защищает интересы покупателей старшего транша и показывает инвесторам собственную заинтересованность в том, чтобы качественно обслуживать активы в секьюритизированном портфеле.

Какие нюансы учитывают в сделках

При структурировании секьюритизационных сделок учитывается:

будет ли у оригинатора право (или, наоборот, обязанность) выкупать те активы из портфеля, по которым финансовый поток значительно отличается от прогнозируемого (например, в случае дефолта должника);

в каком порядке и при каких условиях будут осуществляться погашения траншей;

могут ли новые активы поступать в портфель в процессе жизни сделки, делая её таким образом «револьверной»;

кто может выступать инвестором для различных траншей выпускаемых облигаций;

какие отчёты помогают инвесторам понимать, что происходит с портфелем и многое другое.

К тому же портфель секьюритизации обычно диверсифицируют, чтобы обезопасить от скачков в отдельных сегментах рынка. Например, собирают набор из кредитов на разные объекты недвижимости — склады, гостиницы, офисные здания, ТЦ — или выбирают объекты с разнообразным отраслевым составом арендаторов. Несколько региональных банков могут объединиться, чтобы сформировать более диверсифицированный и привлекательный для инвесторов портфель однородных активов под секьюритизацию.

На случай падения рынка недвижимости в российском законодательстве предусмотрено, что в сделках ипотечной секьюритизации (когда портфель состоит из кредитов, обеспеченных ипотекой) не может быть активов, обеспеченность которых (соотношение между суммой кредита и стоимостью предмета залога) превышает 80%. На практике же это отношение может составлять и 50%, это значит, что даже при обвале рынка вдвое инвестор сможет компенсировать свои вложения за счёт продажи эмитентом недвижимости, находящейся в залоге ипотечных кредитов.

Существует неопределённость, связанная с досрочным погашением кредитов заёмщиками. Это приводит к непредсказуемости средней дюрации портфеля и всего облигационного выпуска. Как правило, это связано с рефинансированием в другом банке при понижении процентных ставок на рынке. Но даже в этом случае отработаны механизмы перераспределения денежных потоков, защищающие инвесторов от непредсказуемости.

От инновации до двигателя экономики

В полувековой истории развития секьюритизации были неприятные эпизоды, когда инструмент использовали, чтобы «сгрузить» инвесторам слишком рискованные активы. В 2003—2007 годах, например, получили распространение секьюритизации активами, в которых были не сами кредиты, а высокорисковые транши других секьюритизаций. В сочетании с некачественным ипотечным кредитованием, которое стало одной из причин печально известного ипотечного кризиса 2008 года, такие структуры привели к значительным потерям своих инвесторов. Важно отметить, что кризис вызвали не секьюритизационные сделки, а агрессивные политики банков, выдававших кредиты без достаточного обеспечения. Из-за них на рынке жилья раздулся пузырь, который привёл к кризису доверия к ипотечным кредитам и обеспеченным ими облигациям. В итоге кризис распространился и на более широкий рынок капиталов.

Сегодня рынок и регуляторы стараются исключать такие практики агрессивного кредитования. Инструмент стал более надёжным не только для участников финансового рынка, но и в целом для экономики. Секьюритизация ипотечных кредитов превратилась в драйвер бизнеса.

Ипотечные секьюритизации считаются сегодня одним из наиболее перспективных направлений и у нас в стране. Этому способствует то, что Россия — одна из очень немногих стран в мире, где есть агентство*, которое даёт гарантии инвесторам по ипотечным облигациям, выпущенным с использованием его платформы. Однако расширение применения секьюритизации на российском рынке требует времени: регуляторам и законодателям надо вместе с участниками рынка усовершенствовать правила работы инструмента, а инвесторам — привыкнуть и разобраться. Чем скорее это случится, тем раньше экономика получит новый двигатель развития.

* Институт развития — акционерное общество «Дом.РФ».

Данная информация не является офертой, рекламой или рекомендацией (в том числе индивидуальной инвестиционной рекомендацией) к покупке или продаже каких-либо активов.

СберПро Медиа теперь можно читать в «Телеграме» и «Дзене». Чтобы быть в курсе важных трендов, свежих кейсов лидеров бизнеса и мнений ведущих экспертов, следите за нами в

телеграм-канале

. Развитие навыков управления, личностный рост, актуальные подходы в маркетинге, новинки бизнес-литературы — эти темы мы подробно рассматриваем в

«Дзене»

.