Управление риском изменения процентных ставок
С помощью процентных инструментов возможно оптимизировать профиль процентных ставок по краткосрочным и долгосрочным заимствованиям, снизить возникающие риски.
Финансы
Как защитить бюджет компании от экономического кризиса
Банк поможет заёмщику ограничить процентные выплаты по кредитам с плавающей ставкой с помощью специальных инструментов, в том числе бесплатных.
Весь 2020 год ключевая ставка Центробанка снижалась, кредиты дешевели. Компании активнее брали новые займы и рефинансировали старые — в сложившихся условиях стало выгодно кредитоваться под плавающую ставку. Но в долгосрочных финансовых решениях стоит учитывать цикличность экономики: на смену росту (иногда крайне неожиданно для рынка) приходит экономический кризис, который может повлечь ненормированное повышение ставок по кредитам.
Застраховаться от этого риска можно с помощью процентных деривативов — производных финансовых инструментов (ПФИ), ограничивающих колебания ставки в любом сценарии развития экономики. В мире на такие инструменты приходится более 80% внебиржевого рынка деривативов. В России компании пока боятся деривативов — из-за кажущейся сложности и отсутствия привычки к работе с финансовыми инструментами. Исключение, пожалуй, составляют валютные деривативы, которые для хеджирования активно используют участники внешней торговли и российские дочерние предприятия зарубежных компаний.
973 трлн долларов
Номинальный объём глобального рынка процентных ПФИ за 2019 год
Источник: stats.bis.org
Что касается процентных рисков, то бизнес уверен, что кредиты с фиксированной ставкой надёжно защищают от риска повышения ключевой ставки в случае неблагоприятной экономической ситуации. Результат — уязвимость бизнеса к резким макроэкономическим изменениям.
Как цена денег влияет на бизнес
Когда в экономике наступает кризис, он влияет на весь комплекс финансов компании. Растёт дебиторская задолженность: у покупателей меньше денег, и они стремятся избежать немедленных платежей. Замедляется рост кредиторской задолженности: поставщикам нужны деньги здесь и сейчас. Падает реальная стоимость низколиквидных активов, потому что у потенциальных покупателей недостаточно средств. Финансовые активы с фиксированными ставками доходности (разновидности облигаций, депозитов) теряют стоимость. Из-за ослабления курса рубля увеличивается доля рублёвой выручки, направляемой на обслуживание валютных кредитов.
Нельзя сказать, что все компании в минусе: монополизированные отрасли, к примеру, могут повышать цены, компенсируя растущие издержки. Выигрывают компании с высокими запасами валюты. Но в целом прогнозировать становится труднее, риски по долгосрочным проектам растут, и поиск денег на рынке усложняется.
Чтобы ограничить рост цен, Центробанк повышает ключевую ставку, новые и уже выданные кредиты дорожают. Самый яркий пример в недавнем прошлом — 16 декабря 2014 года: ключевая ставка выросла на 6,5 процентного пункта, что стало испытанием для предприятий с большими займами. Процентные платежи по ранее взятым займам у них увеличились, а рефинансировать кредиты стало крайне сложно.
рост ключевой ставки ЦБ РФ 16 декабря 2014 года
Сейчас финансисты используют следующие инструменты, чтобы застраховаться от кризисного сценария и сопутствующего изменения ключевой ставки ЦБ:
Кредит с фиксированной ставкой. Важно помнить, что при неблагоприятном экономическом сценарии ставка может быть повышена в течение действия договора.
Частые краткосрочные займы по плавающей ставке с возможностью досрочного погашения. Минус — потеря сил и времени при перезаключении.
На Западе компании активно пользуются производными инструментами, такими как свопы и опционы на процентные ставки.
Крупные экспортёры держат крупные суммы в валюте, предпочитая самостоятельно финансировать свои проекты.
Как использовать производные финансовые инструменты
К примеру, вы решили финансировать проект кредитом с плавающей ставкой. Ключевая ставка снижается (к началу октября 2020-го она составляла 4,25%, а за год до этого была 7%). Вы предполагаете, что процентные выплаты будут снижаться и дальше, но через условные полгода экономика уходит в крутое пике, и ставка может пойти вверх. Что делать в этом случае?
Можно зафиксировать процентные платежи на текущем уровне с помощью бесплатного договора процентного свопа. Либо, если вы готовы рисковать, попытаться сэкономить на этих платежах с помощью более гибких платных деривативов. Рассмотрим варианты.
Вариант 1. Зафиксировать ставку по кредиту
Это можно сделать с помощью процентного свопа: заёмщик и банк договариваются о фиксированной ставке ЦБ на весь срок кредита. Если реальная ставка ЦБ снизится, заёмщик заплатит банку разницу между зафиксированной ставкой и ставкой ЦБ; если ставка ЦБ вырастет, банк компенсирует заёмщику разницу. Таким образом, своп фактически позволяет заёмщику обменять плавающую ставку по кредиту на фиксированную.
Пример
Вы взяли кредит на 100 млн рублей и хотите зафиксировать его стоимость.
Основной плюс процентного свопа — предсказуемость процентных платежей, а следовательно, и предсказуемость бюджета и финансовых показателей компании.
Вариант 2. Зафиксировать процентный коридор
Эта страховка использует комбинацию опционов CAP и FLOOR: они, соответственно, фиксируют верхнюю и нижнюю границу ставки ЦБ в рамках договора. Пока ставка ЦБ колеблется внутри коридора, о котором условились заёмщик и банк, заёмщик платит проценты по кредиту как обычно (ставка ЦБ + спред). Если ставка выйдет за верхнюю границу коридора, банк компенсирует заёмщику возникшую разницу. Если за нижнюю, то заёмщик компенсирует разницу банку.
Пример
Вы взяли кредит на 100 млн рублей и хотите зафиксировать границы изменения плавающей ставки.
Ставить на увеличение ставки ЦБ в условиях, когда ключевая ставка снижается, может показаться нелогичным шагом с точки зрения долговой нагрузки компании. Объяснить генеральному директору необходимость такого решения сможет не всякий финансист, особенно если бизнес живёт в условиях строгой оптимизации расходов. Но относиться к деривативам стоит как к любому страховому продукту: это защита от будущего риска, который может вовсе не наступить, но если наступление риска может стать непосильным бременем для бизнеса, заложить 0,2 — 0,5% от величины займа на «страховку» однозначно стоит.
Вариант 3. Зафиксировать потолок роста ставки
Для этого можно заключить с банком договор на процентный опцион CAP, в него вы закладываете порог роста ставки: чем он выше, тем дешевле обойдётся опцион. Банк будет выплачивать вам разницу между оговорённым порогом и реальной ключевой ставкой, только если она превысит этот порог. Стоимость такого опциона зависит от того, какой предел роста ставки вы готовы взять на себя — от рыночных тенденций (чем спокойнее рынок, тем меньше премия) и от срока сделки (чем больше срок, тем выше риск роста ставки, а значит, опцион на кредит в 5 лет обойдётся дороже, чем опцион на 1-2 года).
В отличие от свопа, когда вы фиксируете свою ставку на весь срок действия кредита и не зависите от изменения ключевой ставки, процентный опцион CAP позволяет пользоваться преимуществами плавающей ставки (платить по кредиту меньше, если ставка снижается), но при этом застраховаться от экстремального повышения.
Пример
1 января 2020 года вы взяли кредит на 100 мнл рублей и решили зафиксировать границу роста плавающей ставки с помощью опциона CAP
Таким образом вы, последовав примеру своих зарубежных коллег, смягчили процентный риск, что особенно важно в долгосрочном периоде. Даже если ключевая ставка увеличится до 17%, как в конце 2014 года, бремя растущих выплат не будет давить на бюджет компании, так как возникшую разницу покроет банк.
Как показывает опыт 1998, 2008 и 2014 года, особые риски несут компании, реализующие долгосрочные проекты, и компании с большими займами. Производные финансовые инструменты, широко используемые за рубежом, позволяют застраховаться от резкого изменения стоимости кредитов. Они фиксируют процентные выплаты в рамках, посильных для финансов компании, и позволяют увереннее планировать долгосрочные инвестиции и привлекать заёмные средства.
