Финансы
Кризис Evergrande: чему он может научить российских инвесторов
Юлия Александрова
директор департамента жилой недвижимости Accent Capital
Крупнейший китайский застройщик China Evergrande Group с сотней проектов более чем в 200 городах страны находится на грани дефолта из-за долга в 305 млрд долларов, а его капитализация упала на 80%.
Возможный крах публичного девелопера — проблема не только китайских властей. Событие может повлиять на инвестиционный климат на мировом рынке, а также заставить задуматься о своей эффективности многие компании по всему миру. Основная причина — рискованная схема роста, которой придерживалась Evergrande, сегодня используется и в других отраслях.
За тремя красными линиями
Компания Evergrande появилась в 1996 году в Китае и к 1999 году стала одним из крупнейших операторов жилой недвижимости, потому что активно работала по государственным программам доступного жилья. Чтобы выполнять максимально возможное количество проектов за короткие сроки, её руководство оформляло множество кредитов. По подобной схеме действуют многие китайские девелоперы, но одни успевают вовремя остановиться, а другие нет.
С 2000 года Evergrande начала заниматься недвижимостью среднего и высокого класса на продажу, и её стали финансировать инвесторы со всего мира. В их числе были в первую очередь крупные банки, такие как Deutsche Bank и Merrill Lynch. Количество выполненных и взятых проектов Evergrande увеличивалось в геометрической прогрессии, как и число кредитов. Но вместе с этим росла и капитализация. В 2009 году компания совершила IPO на Гонконгской фондовой бирже и заработала 9 млрд долларов на этом.
С этого момента она начала развивать новые направления: сначала к проектам жилых комплексов добавились отели и бизнес-центры. Затем Evergrande стала выпускать автомобили, аккумуляторные батареи, вышла на рынок медицинского страхования, медицины, ИТ и другие. В 2016 году она вошла в список крупнейших компаний мира — S&P500, а основатель, Хуэй Ка Юн, стал богатейшим человеком Китая по версии Forbes.
Выручка и активы Evergrande стремительно увеличивались благодаря росту экономики Китая и буму на рынке недвижимости. Вместе с этим копились кредиты: с 2016 года компания держит позицию лидера по уровню зарубежного долга. В 2020 году власти Пекина ввели понятие «трёх красных линий» — ключевых критериев оценки долговой нагрузки. Из всех девелоперов только Evergrande пересекла все три линии, остальные игроки рынка — лишь одну, причём к 2021 году нарушителей осталось двое, включая Evergrande. Это ожидаемо подкосило доверие кредиторов, поставщиков и покупателей, что привело к падению продаж, очевидного из летней отчётности. А акции компании в сентябре 2021 года рухнули на 84% и оказались ниже цены, по которой продавались на IPO.
Рост без оглядки
В ситуации с Evergrande мы в очередной раз наблюдаем, как в погоне за безграничной экспансией крупные компании начинают мультиплицировать успешную, на их взгляд, операционную модель, при этом всё дальше отдаляясь от ожиданий и возможностей своих потребителей.
Первая ошибка китайского холдинга — постройка сотен и тысяч небоскрёбов и многоэтажных жилых кварталов, большинство из которых пустует. В Поднебесной таких домов 65 млн, или 20% от всей недвижимости. Стоимость этого жилья выше, чем может себе позволить основная часть населения.
Второй момент, усугубляющий ситуацию, — чрезмерный долг. Компания создала замкнутый круг: попытки стабилизировать работу вели к росту долговой нагрузки, а затем к необходимости брать всё больше проектов, чтобы иметь возможность привлекать средства. И когда неблагоприятная ситуация вымыла фундамент из-под этой пирамиды, вся конструкция начала разваливаться.
В августе 2021 года Evergrande Group пыталась продать штаб-квартиру, оценённую в 2 млрд долларов, чтобы снизить долговую нагрузку. Но власти Китая в октябре всё равно призвали чиновников и других девелоперов подготовиться к краху холдинга. Государство не хочет спасать застройщика, несмотря на возможные экономические и социальные последствия: это потери миллиардов долларов для финансовых институтов других стран, кризис китайского рынка и потеря работы для более чем 200 000 человек, задействованных на объектах Evergrande.
Холдинг также пробует спасти бизнес за счёт других своих направлений, к примеру делая ставку на электромобили. Однако это подразделение Evergrande пока лишь анонсирует старт производства, к тому же сам рынок электрокаров только формируется, поэтому вряд ли стоит от него ожидать скорой помощи в улучшении ликвидности группы. Скорее, растёт вероятность выделения и продажи наиболее эффективных подразделений холдинга и в целом полного пересмотра бизнес-модели.