Несколько лет назад курс на дедолларизацию был официально объявлен в России. Компании постепенно переходят на расчёты в евро и юане с внешнеторговыми партнёрами из соответствующих регионов, торгуют за рубли с ближайшими соседями, а в июле 2021 года долларовые активы полностью ушли из структуры Фонда национального благосостояния.
Глобальный контекст
Внешний долг США растёт стремительными темпами, процесс ускорился после финансового кризиса 2008—2009 годов. К спасению экономики путём «включения печатного станка» страна прибегла и в период пандемии в 2020 году, в результате чего объём госдолга превысил размер экономики США — впервые после скачка до уровня 106% от ВВП в 1946 году из-за последствий Второй мировой войны.
Впрочем, аналогичные рекорды недавно поставили многие страны, поддерживающие национальные экономики дополнительными расходами. Всемирный банк называл уровень американского госдолга опасным уже в 2018 году, когда он достиг уровня 78% ВВП. На начало октября 2021 госдолг составил 28,4 трлн долларов, или 101% ВВП.
Закреплённый законодательно лимит долга был исчерпан уже некоторое время назад. Другой значимый для американской валюты показатель — дефицит бюджета — также резко вырос в пандемию. Прогноз на 2021 год — 3 трлн долларов, как в прошедшем году. Многие годы в дефиците также остаётся счёт торговых операций США. Котировки гособлигаций после многолетнего снижения оказались на околонулевых уровнях.
Доллар США является резервной и основной расчётной в международной торговле валютой со времен принятия Бреттон-Вудской системы, но претензии к этому подходу звучат не первый год. «Начали возникать реальные опасения по поводу долговечности доллара США в качестве резервной валюты», — написала команда стратегов инвестбанка Goldman Sachs во главе с Джеффри Карри год назад на фоне решений о росте расходов США в связи с пандемией.
До 101% ВВП
вырос госдолг США
Инерция использования доллара в расчётах и резервах даже после распада послевоенного соглашения и перехода на Ямайскую валютную систему оказалась сильной, но тренд на усиление роли других валют постепенно начал проявлять себя. По итогам 2020 года доля долларовых резервов в авуарах центральных банков сократилась до 59% — самого низкого уровня за 25 лет, сообщили в МВФ. Крупнейшими экономиками с единой валютой являются США, Еврозона, Китай и Япония, на которые приходится более 60% мирового ВВП. Усиление валют остальных стран и образований из этой четвёрки и их роли в международной торговле, а также многочисленные разногласия между Китаем и США ведут к постепенному вытеснению доллара из оборота.
Всего 59%
доля долларовых резервов в авуарах центробанков
Динамика госдолга США в процентах к ВВП
Тем не менее на международном рынке остаётся наиболее распространённой практика расчётов в долларах за поставки сырья — даже между странами, внутри которых ходят другие валюты. Например, поставки с Ближнего Востока или из России в страны Европы. Помимо того, что доллар десятилетия выполнял роль мировой резервной валюты для биржевых товаров это обусловлено соответствующей системой котировок. Так, по статистике, в Евросоюзе на счета к оплате в долларах приходится 79,9% импорта нефти, нефтепродуктов и связанных с ними материалов и только 13,6% — в евро. При этом, когда речь идёт о других товарах, соотношение уже иное: в евро — 45,4%, в долларах США — 42,3%.
Изменения в России
В июле текущего года Минфин официально сообщил об исключении долларовых активов из Фонда национального благосостояния России. Доли евро и китайского юаня были увеличены до 39,7% и до 30,4% соответственно. В структуре фонда доля безналичного золота достигла 20,2%, доля японской иены составила 4,7%, доля фунта стерлингов сокращена до 5%.
В преддверии этого события на Санкт-Петербургском международном экономическом форуме тема дедолларизации российской экономики была вновь поднята на открывающем Пленарном заседании с участием президента РФ Владимира Путина. Позднее журналисты получили комментарии от руководителей компаний, в частности от президента «Лукойла» Вагита Алекперова: «Пока существует так называемая глобальная валюта — доллар, поэтому расчёты и котировки на бирже делаются в долларах. Очень сложно их сегодня переводить в реальном времени в другие валюты, но это возможно». Сокращение использования доллара США во внешнеэкономической деятельности является «одним из путей обеспечения экономической безопасности России», отмечается в Стратегии национальной безопасности РФ.
На фоне ускоренной эмиссии и роста госдолга в США, геополитических разногласий и торговых войн, а также укрепления и расширения влияния региональных валют, таких как евро и юань, внешние поставщики и покупатели готовы менять сложившийся порядок расчётов. Для крупных российских компаний смена валют в расчётах не является сложной задачей — при управлении валютными потоками и рисками они в любом случае применяют инструменты хеджирования на основе деривативов. Что касается небольших и средних бизнесов, для них основным критерием является экономическая целесообразность, исходящая из валют стран основных контрагентов. Замена доллара в торговле происходит в первую очередь за счёт перехода на евро и китайский юань, реже — на рубль.
В структуре внешней торговли России на долю Европейского Союза в январе — мае 2021 года приходилось 35,7% российского товарооборота, сообщает ФТС. На страны СНГ — 12,4%, на страны ЕАЭС — 9,3%, на страны АТЭС — 34,2%. Основными торговыми партнёрами за этот период среди стран дальнего зарубежья были: Китай, товарооборот с которым составил 50,1 млрд долларов (рост на 26,1% к январю — маю 2020 года), Германия — 21,2 млрд долларов, Нидерланды — 16 млрд долларов, США — 13,1 млрд долларов. Руководитель департамента контроля за внешними ограничениями Минфина Дмитрий Тимофеев отмечал, что доля американской валюты в расчётах за экспорт сократилась с 80% в 2013 году до менее чем 50% к концу 2020 года: «Наша, может быть, первая цель — сделать Россию „евроизированной“ страной, так чтобы доллар был замещён евро». Для этого могут понадобиться дополнительные стимулы, отметил представитель Минфина.
До 30,4%
была увеличена доля активов в китайском юане в ФНБ РФ летом 2021 года
В мире есть предпосылки для того, чтобы доллар уступил позиции главной резервной и расчётной валюты. Рост экономик Евросоюза и Китая, изменения торговых потоков заставляют задуматься о будущей роли доллара. Но если это произойдёт, это будет медленный, постепенный процесс на десятилетия. В XX веке фунт стерлингов уступил доллару, это заняло более 30 лет, которые вместили в себя Великую депрессию и две мировые войны.
Исключение долларовых активов из ФНБ России — мера скорее технического характера на основании принятого идеологического решения. Государственные фонды управляются по-разному, можно сконструировать любой портфель. Какие вопросы к активам, пришедшим на замену, к новой структуре рисков? В зоне евро много лет поддерживаются отрицательные ставки, юань подвержен колебаниям, волатильная валюта, золото требует косвенных расходов по его содержанию.
В торговле и других связанных с расчётами бизнес-процессах за последние годы для России существенных изменений не происходило, но рыночная ситуация отчасти способствовала дедолларизации. В частности, процесс импортозамещения и переориентация ряда отраслей на внутренний рынок. Расчёты в торговле с европейскими странами начали переводиться на евро уже достаточно давно, набирает обороты и процесс перехода к юаню при работе с контрагентами из Китая. Поставки газа из России уже в значительной степени дедолларизированы.
Мировые цены на биржевые товары — нефть, металлы, сельскохозяйственную продукцию — традиционно определяются в долларах. При этом при желании контрактовать их можно в любых валютах, для крупных компаний это технический вопрос и незначительный рост расходов — несколько десятых процента от сумм контрактов, направленных на соответствующие валютные деривативы, и несколько дополнительных специалистов в казначействе. Подобный подход — искусственная перестройка — может быть обременителен финансово для небольших и средних компаний, но не для крупного бизнеса.
Торговля за рубли активно развивается с ближайшими странами-соседями, но из-за значительных колебаний курса — как у любой сырьевой валюты — это не так удобно для всех сторон. Постепенно рубль отвязывается от котировок нефти, амплитуда колебаний с годами снижается, и в теории, при условии ещё большей стабилизации курса и поддержания низкого уровня инфляции, это может сделать российскую валюту более комфортной для внешней торговли. Но необходимо учитывать тот факт, что экономика страны на порядок меньше экономик ЕС и Китая, — нужно в первую очередь исходить из целесообразности, удобства участников международной торговли.