Управление валютным риском
Возможность избежать финансовых потерь при неблагоприятном изменении валютного курса в будущем.
Финансы
Рубль — это не страшно: хеджируем валютные риски
20 июля 2020
7 минут
Поделиться в соцсетях
В ноябре 2014 года Банк России отказался от поддержания курса рубля в рамках «валютного коридора» и перешёл к плавающему курсу рубля. В то время российские компании стали проявлять более активный интерес к хеджированию валютных рисков: объём торгов производными финансовыми инструментами на Московской бирже в декабре 2015 года был на 16,5% больше, чем в декабре 2014-го.
Рост спроса продолжился и при следующем кризисе из-за падения цен на нефть в 2016 году, вспоминает руководитель департамента глобальных рынков Сбербанка Андрей Шеметов. До этого валютные операции хеджировали (страховали) только крупнейшие корпорации и дочерние структуры иностранных компаний. Теперь познакомиться с хеджированием рисков пришлось практически всем, чей бизнес так или иначе связан с валютными операциями.
Ноябрь 2014: переход к плавающему курсу рубля
Хеджирование рисков может уберечь компанию от финансовых потерь из-за резких колебаний курса валют, а также более чётко прогнозировать денежные потоки с учетом более предсказуемых сделок.
Инструменты хеджирования рисков
Если анализ рисков показывает, что хеджирование необходимо, то есть колебание курса рубля может создать значительные финансовые потери, нужно определиться с инструментами хеджирования, которые ещё называют валютными деривативами. Это по сути отложенные контракты на сделки. Их могут заключать трейдеры на бирже или две компании, которые договорились о взаимовыгодных условиях обмена валюты или хеджирования изменений курса.
Валютные деривативы бывают биржевые и внебиржевые. Первые, как следует из названия, торгуются на биржах. Они достаточно стандартизированные: строго зафиксированы объёмы, сроки и условия поставки, а иногда и место обмена. Например, участникам сделки будут доступны только контракты с исполнением через один и три месяца. Такие условия не всегда учитывают специфику каждого бизнеса. Большую гибкость обеспечивают внебиржевые контракты, которые могут заключить любые две компании. Вне биржи участники сделки могут договориться о любых условиях. Именно эту модель чаще всего используют банки.
Основных инструментов три: форварды, опционы и своп-контракты.
Форвард (на бирже — фьючерс) — это контракт, по которому покупатель обязан в расчётную дату купить валюту по оговорённому курсу, а продавец — её продать. Так можно стабилизировать денежные потоки. Как правило, форвардные контракты требуют гарантийного обеспечения: у обеих сторон сделки часть суммы будет заблокирована, обычно это 10—20% от стоимости контракта. Банк при наличии положительного опыта работы с этим клиентом может использовать в качестве обеспечения его кредитный лимит. В частности, такая возможность предоставляется корпоративным клиентам Сбербанка. Форварды составляют наибольшую долю сделок корпоративных клиентов.
Форварды, которые заканчиваются физической передачей денег или товаров, называются поставочными. Например, компания-экспортёр купила форвард на 10 000 долларов по курсу 68,56 рубля. Когда настал срок исполнения, компания получила доллары в обмен на рубли. Всё просто. Но так сделки заканчиваются не всегда.
Форвард без поставки товара называется расчётным. В этом случае одна из сторон просто выплачивает другой разницу между биржевым курсом и курсом форварда. Расчётными часто бывают форварды на активы, которые невозможно поставить, например процентные ставки.
Если компании предстоят расходы в иностранной валюте, для неё опасно ослабление рубля. Для подстраховки можно было бы просто купить валюту по текущему курсу и отложить до даты расчёта. Но для этого придётся изъять средства из оборота до завершения сделки. Форвард — более удобный инструмент, ведь для обеспечения блокируется лишь небольшая сумма, а, заключая контракт с банком, можно и вовсе обойтись без блокировки. Напротив, если компания ожидает доход в иностранной валюте, она может опасаться укрепления курса рубля. Для снижения этого риска она может продать форвард на продажу валюты.
10 — 20%
от суммы форвардной сделки резервируется в качестве обеспечения
Пример
Медтех-компания закупает за рубежом оборудование и должна через 3 месяца заплатить 300 000 долларов. Поскольку компания тратит кредитные средства в рублях, её бюджет крайне чувствителен к колебаниям цен. Поэтому она хеджирует риск повышения курса.
Курс доллара на момент сделки: 58,37 ₽.
Цена форварда: 58,78 ₽ за 1 $.
Курс через 3 месяца: 59,85 ₽ за 1 $.
Компания сэкономила благодаря хеджу: 321 000 ₽ (разница между суммой по текущему курсу и суммой по курсу форварда).
Форвардный контракт защищает импортёра
Опционы похожи на форварды. Это контракт на покупку или продажу валюты в будущем. Есть несколько ключевых отличий от форварда.
Покупатель опциона имеет право, а не обязанность купить или продать валюту по курсу опциона. При этом продавец опциона обязан исполнить свои обязательства. Опцион предполагает, что покупатель обязательно выплачивает премию, то есть вне зависимости от того, будет ли он пользоваться опционом, он понесёт определённые издержки. Опционы позволяют зафиксировать любой курс, согласованный сторонами.
Опционы на покупку валюты называются «колл», опционы на продажу валюты называются «пут». Опционы также делятся по дате исполнения. Европейские опционы реализуются исключительно в тот день, который указан в контракте. Американские опционы могут быть исполнены в любой момент до истечения даты договора.
Пример
Производитель алюминия ожидает оплаты за экспортную поставку металла. Компания хеджирует риск укрепления рубля покупкой пут-опциона (опцион на продажу валюты) на ⅓ от суммы сделки, поскольку эти деньги потребуются для финансирования рублёвых обязательств компании в следующем периоде.
Рыночный курс на момент покупки опциона: 67 ₽ за 1 $.
Курс продажи валюты по опциону (курс страйк): 70 ₽ за 1 $.
Объём хеджирования: 1 млн $.
Премия за опцион: 1% (10 000 $ = 670 000 ₽ по текущему курсу на момент покупки опциона).
Текущий рыночный курс: 68 ₽ за 1 $.
По истечении срока хеджирования рыночный курс доллара США составил 68 рублей, но благодаря приобретённому пут-опциону можно продать валюту по курсу 70 рублей. Компания реализует опцион, окупая при этом расходы на хеджирование и получая дополнительную выгоду в рублях.
Финансовый результат от хеджирования: (70 — 68) * 1 000 000 — 670 000 = 1,33 млн ₽.
Хеджирование риска укрепления рубля с помощью пут-опциона
1,33 млн ₽
финансовый результат от хеджирования
Если бы текущий курс оказался выгоднее, например вырос до 72 рублей за доллар, компания могла бы отказаться от использования опциона и продать валюту по текущему курсу. В таком случае сумма уплаченной премии выступает в качестве стоимости страховки продать валюту по курсу не ниже, чем курс страйк.
Своп-контракты представляют собой комбинацию из двух сделок: соглашения на покупку или продажу определённой суммы в валюте в один день и заключённого одновременно с первым обратного соглашения на продажу или покупку валюты в другой день — даже завтра (такие короткие контракты называются overnight). Получается, риски могут хеджироваться на очень короткий срок, буквально на несколько дней.
Пример
Производителю нефти предстоит перечислить зарубежному партнеру 1 млн долларов. Компания заранее заключила форвардный контракт с банком на покупку этой суммы в валюте по курсу 58,15 рубля за доллар. Но на момент исполнения форварда образовался разрыв ликвидности из-за задержки расчётов в рублях с контрагентом. Расчёт за доллары нужно перенести на завтра.
Своп-контракт помогает исполнить обязательства
16 000 ₽
стоимость переноса расчётов
Механизм переноса: компания покупает своп овернайт в долларах — ещё один контракт на продажу 1 млн $ (которого у неё нет) на сегодня и контракт на покупку 1 млн $ завтра.
Курс форвардного контракта на покупку — 58,15 ₽, текущий курс на продажу по своп-контракту — 58,50 ₽, курс покупки по своп-контракту на завтра — 58,5160 ₽.
Таким образом, в день исполнения форварда покупка валюты компанией по 58,15 взаимозачитывается с продажей по 58,50. Банк выплачивает в пользу компании разницу между курсами в размере 350 000 рублей. На следующий день компания получает рубли от контрагента и покупает валюту у банка по 58,5160.
Стоимость переноса расчётов составила 16 000 ₽.
Что делать с этими инструментами
Стратегий и инструментов хеджирования валютных рисков довольно много. Если у компании есть собственный опыт и навыки хеджирования, то грамотное чередование подходов поможет свести угрозы к приемлемому уровню, на котором они не будут представлять большой опасности для финансов предприятия. В ином случае есть возможность обратиться к специалистам по финансовым рискам, которые проанализируют операции и помогут вам самостоятельно выбрать подходящие продукты.
Стратегия хеджирования рисков определяется, исходя из ситуации на рынке, краткосрочных и долгосрочных прогнозов и степени зависимости финансовых показателей и финансовых потоков компании от валютных рисков. Среди стратегий можно выделить следующие:
- Прямое хеджирование — самая простая стратегия. Контракт заключается на будущую продажу актива, который уже в наличии: есть валюта — фиксируем курс для последующей продажи.
- Предвосхищающее хеджирование — сделка заключается задолго до момента покупки или продажи актива, например покупка форварда на валюту за 3 месяца до фактической поставки.
- Перекрёстное хеджирование — контракт заключается не на имеющийся актив, а на схожий с ним по поведению цены. Например, если в портфеле инвестора несколько акций компаний, он может захеджировать изменение фондовых индексов, продав форвардный контракт.
- Частичное или полное хеджирование — в зависимости от рисков можно страховать как всю сделку, так и только её часть.
- Межотраслевое хеджирование — в портфель можно включить активы из разных сфер, цены на которые будут уравновешивать друг друга, например компании-экспортёры и компании-импортёры. Тогда в случае роста курса валют экспортёры будут расти в цене и уравновесят падение импортёров.
- Хеджирование направлением — включение в портфель одновременно как контрактов на покупку активов, так и на продажу активов: в случае общего понижения продажи (короткие контракты) компенсируют покупки (длинные контракты).
Сделки российских компаний в сентябре 2020 года:
32 945
форвардных контрактов
491 387
сделок с валютными свопами
1 652
сделки с валютными опционами
Этот перечень неисчерпывающий: внебиржевые контракты позволяют договориться с партнёрами и банком об альтернативных или более сложных вариантах хеджирования. Основная задача — вовремя заметить появление риска и его исчезновение, чтобы, соответственно, открывать или закрывать позиции в зависимости от ситуации. Если хеджирование требуется постоянно, в компании должен появиться новый процесс: специалисты, знающие об операциях компании и рисках, которые они несут, должны сообщать об этом людям, которые отвечают за страхование этих рисков. Те, в свою очередь, будут применять инструменты для хеджирования риска. Важно в этом случае наладить коммуникацию между отделами, чтобы продажи и финансы понимали, зачем им нужно взаимодействовать.
Регулярное хеджирование рисков помогает снизить убытки: как показал обвал рубля в марте 2020 года (курс доллара вырос с 68,6 рубля 6 марта до 80,9 рубля 18 марта — цена на закрытии торгов Московской биржи), валюта может перейти из относительной стабильности в пике буквально за несколько дней.
К другим материалам спецпроекта «Держаться курса. Как нейтрализовать валютные риски для бизнеса» →
Ограничение ответственности
Данная информация доводится до вашего сведения исключительно в информационных целях, и никакая её часть, включая описание финансовых инструментов, продуктов и услуг, не рассматривается и не должна рассматриваться как рекомендация или предложение совершить какую-либо сделку, в том числе покупку или продажу каких-либо финансовых инструментов, продуктов или услуг.
Никакие положения настоящего материала не являются и не должны рассматриваться как индивидуальные инвестиционные рекомендации и/или намерение ПАО «Сбербанк» (далее — Сбербанк) предоставлять услуги инвестиционного советника. Сбербанк не может гарантировать, что инвестирование в какие-либо финансовые инструменты, описанные в настоящем материале, подходит лицам, которые ознакомились с ним. Сбербанк не несёт ответственности за финансовые или иные последствия, которые могут возникнуть в результате принятия вами решений в отношении финансовых инструментов, продуктов и услуг, представленных в информационных материалах.
Финансовые инструменты и инвестиционная деятельность связаны с высокими рисками. В частности, стоимость любых базовых активов производных финансовых инструментов может уменьшаться или увеличиваться, а результаты инвестирования в прошлом не определяют доходов в будущем. Настоящий материал не содержит описания таких рисков, равно как и информации о затратах, которые могут потребоваться в связи с заключением и прекращением сделок, связанных с финансовыми инструментами, продуктами и услугами, а также в связи с исполнением обязательств по соответствующим договорам. Вы должны производить свою собственную оценку рисков, не полагаясь исключительно на информацию, с которой вы были ознакомлены в рамках настоящего материала. До совершения какой-либо инвестиции или сделки, в том числе со Сбербанком, вам следует получить независимые инвестиционные, правовые, налоговые, финансовые, бухгалтерские и другие необходимые профессиональные консультации в целях обеспечения того, что сделка, продукт, финансовый инструмент или услуга подходят для вашей ситуации и соответствуют вашему инвестиционному профилю. Перед заключением сделки вы должны самостоятельно прийти к выводу о том, что она отвечает вашим целям. Вам необходимо убедиться, что вы полностью понимаете как условия соответствующего финансового инструмента, так и условия сделки с таким финансовым инструментом. Вы должны полностью понимать природу и суть договорных отношений, в которые вы намерены вступить, а также полностью осознавать риск убытков, которые могут значительно превышать размер инвестированных средств или ожидаемого положительного экономического эффекта от сделки (потенциально такие убытки могут быть ничем не ограничены), и степень такого риска, а также иные юридические, налоговые, финансовые и прочие возможные риски.
Сбербанк не предоставляет гарантий в отношении доходности инвестиций, инвестиционной деятельности или финансовых инструментов, что соответствует действующему законодательству. До осуществления инвестиций необходимо внимательно ознакомиться с условиями и/или документами, которые регулируют порядок их осуществления. До приобретения финансовых инструментов необходимо внимательно ознакомиться с условиями их обращения.
Адреса для раскрытия информации: http://www.e-disclosure.ru/portal/company.aspx?id=3043, www.sberbank.com.
ПАО Сбербанк. Генеральная лицензия Банка России на осуществление банковских операций № 1481 от 11.08.2015. Лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг Банка России: на осуществление брокерской деятельности № 077-02894-100000 от 27.11.2000; на осуществление дилерской деятельности № 077-03004-010000 от 27.11.2000; на осуществление депозитарной деятельности № 077-02768-000100 от 08.11.2000.
117997, Россия, Москва, ул. Вавилова, д. 19, тел.: +7 495 500-55-50, 8 800 555-55-50.