Финансы
Наёмный CEO или основатель: кому инвесторы доверяют больше
Уход с поста CEO основателя одной из самых крупных ИТ-компаний мира Amazon сделал актуальным извечный вопрос: могут ли наёмные менеджеры быть столь же эффективными, как основатели бизнеса?
Вера в силу founder-led компании (от англ. управляемых основателями) растёт в переломные моменты, а инвестфонды и аналитики обращают всё больше внимания на этот фактор. Статистика подтверждает преимущество таких компаний, часто превосходящих по бизнес-показателям и динамике котировок компании, управляемые наёмными менеджерами. Но многое зависит от этапа развития, на котором находится бизнес.
Смена рулевых
В 2021 году пост генерального директора Amazon оставил основатель компании Джефф Безос. Начав с онлайн-торговли книгами в 1994 году, за 27 лет предприниматель построил многопрофильную e-commerce и ИТ-платформу с мощным брендом, технологиями и огромным сообществом пользователей.
Компании, с которыми за внимание инвесторов и позиции по многим направлениям бизнеса соревнуется Amazon, на данный момент управляются наёмными менеджерами. Например, Apple и Microsoft были основаны в 1976 и 1975 годах, Google — в 1998 году. Со временем фаундеры отходят на стратегические позиции в совете директоров, уделяют больше внимания слияниям и поглощениям, благотворительности и новым проектам, делегируя операционное управление бизнеса наёмным менеджерам. Многие ещё долгое время после ухода продолжают активно влиять на развитие бизнеса, как, например, Билл Гейтс в Microsoft, но оперативным управлением уже не занимаются.
Отдельной историей является многолетнее правление инвестора Уоррена Баффета в ещё одной крупной публичной компании из топ-10. Несмотря на то что не Баффет основал Berkshire Hathaway, именно он её полностью переформатировал, так что его можно назвать основателем этого бренда в новой инкарнации — в качестве инвестиционной компании.
Кто управляет топ-10 публичных компаний
Реакция рынка
Одна из причин, почему рынок не отреагировал резко на решение Безоса, — сильные позиции компании в момент, когда основатель решил передать руль в руки нового руководителя из числа заранее подготовленных кандидатов в преемники Энди Джесси. Безос составляет большие планы развития для Amazon и активно интересуется рядом новых проектов. Недавно он объявил об инвестициях в стартап по борьбе со старением Altos Labs, проявляет большой интерес к космическим проектам другой своей компании, Blue Origin, которым он, вероятно, теперь сможет уделять больше времени. Как и проектам с социальным вектором — изданию The Washington Post и фондам Day 1 Fund и Bezos Earth Fund.
Объявление об уходе Безоса в начале февраля совпало с публикацией годового отчёта: отмеченный массовыми локдаунами из-за пандемии, 2020 год принёс лидеру интернет-торговли и облачных сервисов существенный рост выручки и прибыли. С начала 2021 года к сентябрю котировки Amazon выросли на 7%.
Влияние личности Безоса не только на компанию, но и на всю отрасль очень велико. Но за счёт правильной реализации смены ролей страхи инвесторов оказались приглушены сохраняющейся активной позицией основателя и преемственностью в стратегии компании. Это даёт рынку время понаблюдать и адаптироваться к новому положению вещей. Ведь, как показывает история, капитализация компании может вырасти в несколько раз даже в тех случаях, когда из неё уходит основатель, как это было, например, со Стивом Джобсом. Ожидания краха Apple после его ухода и смерти сменились многолетним ралли в акциях на фоне роста выручки и прибыли компании под управлением Тима Кука.
На 7%
выросли котировки Amazon с начала 2021, несмотря на заявление Безоса
Объявление об уходе Безоса в начале февраля совпало с публикацией годового отчета — отмеченный массовыми локдаунами из-за пандемии, 2020 год принес лидеру интернет-торговли и облачных сервисов существенный рост выручки и прибыли. С начала 2021 года к сентябрю котировки Amazon выросли на 7%.
На 7%
выросли котировки Amazon с начала 2021, несмотря на заявление Безоса
Влияние личности Безоса не только на компанию, но и на всю отрасль очень велико. Но за счет правильной реализации смены ролей страхи инвесторов оказались приглушены сохраняющейся активной позицией основателя и преемственностью в стратегии компании. Это дает рынку время понаблюдать и адаптироваться к новому положению вещей. Ведь, как показывает история, капитализация компании может вырасти в несколько раз даже в тех случаях, когда из нее уходит основатель, как, например, Стив Джобс. Ожидания краха Apple после его ухода и смерти сменились многолетним ралли в акциях на фоне роста выручки и прибыли компании под управлением Тима Кука.
Иногда у руля и вовсе находится «не тот» основатель, или после крупных ошибок инвесторы компании перестают ему доверять. Так, Илон Маск, личности которого Tesla обязана стремительным ростом капитализации, не первым среди фаундеров компании занял пост CEO. Основателя Yahoo! Джерри Янга в отставку отправил совет директоров после его отказа от сделки слияния с Microsoft и обвала котировок компании. Отстранён от прямого руководства оказался и сооснователь Uber Трэвис Каланик, сохранив место в совете директоров, а Джек Дорси несколько лет боролся за место у руля Twitter со своим сооснователем Эваном Уильямсом.
Тем не менее в период глобальных технологических сдвигов и бурной трансформации большинства отраслей именно активная роль основателя, сумевшего добиться успеха в новых условиях, имеет большое значение как фактор дальнейшего развития и, соответственно, инвестиционной привлекательности.
Фокус для инвесторов
Аналитики агентства Reuters осенью кризисного 2020 года решили рассмотреть скорость, с которой крупные компании восстанавливаются после удара пандемии. По вышедшим данным отчётов и на основе прогнозов аналитиков, как по темпам роста котировок, так и по динамике выручки, руководимые основателями компании выиграли по сравнению с эмитентами под управлением наёмных менеджеров. Особенно отличились Amazon, Netflix и Tesla. Прибыль тоже растёт быстрее под руководством основателей — на 30% за 5 лет по сравнению с 6,7%.
30% vs 6,7%
темпы роста компаний под руководством основателей против того же показателя наёмных менеджеров
Динамика выручки компаний (%)
«Великие предприниматели процветают в периоды спада, когда происходят тектонические сдвиги в ведении бизнеса. Обнуление позволяет визионерам сделать больше с меньшими затратами», — прокомментировал Reuters Дэвид Браун, соучредитель Impellent Ventures. При этом исполнительный директор MSCI ESG Research Рик Маршалл обратил внимание и на более высокие риски для компаний, руководимых основателями.
Несколькими годами ранее партнёр консалтинговой компании Bain & Company Крис Зук в статье в Harvard Business Review написал об исследовании Krannert School of Management университета Purdue, согласно которому компании из индекса S&P 500, в которых основатель по-прежнему является генеральным директором, более инновационны, генерируют на 31% больше патентов и с большей вероятностью сделают смелые инвестиции для обновления и адаптации бизнес-модели. Они демонстрируют готовность рисковать, чтобы «изобрести будущее». Далее автор представил результаты глубинного исследования экспертами Bain около 200 компаний по всему миру, где основатель либо являлся CEO, либо входил в совет директоров и оказывал значимое влияние на бизнес.
На 31%
больше патентов генерят компании с основателем во главе
Оказалось, что непосредственное влияние на результаты компаний оказывает культурный код основателей и именно сохранение этого кода, основных предпринимательских принципов внутри компании вне зависимости от формальной должности фаундера. Общие черты этого кода — придание бизнесу цели, что сказывается на вовлечённости сотрудников. Вторая черта — одержимость «передовой» бизнеса, то есть фокус на клиенте, качестве продукта и услуги, внимание к деталям и так далее — всё, что мешает компании стать бюрократизированной машиной, игнорирующей конечного потребителя. Третий элемент, по данным исследования Bain, — это мышление собственника, приведшее к росту капитала, суть которого в увеличении скорости действий и принятии личной ответственности за риск.
Инструменты для инвестиций в основателей
Идея о том, что основатели компаний лучше менеджеров предвидят тренды, готовы рисковать и, что важно, мотивированы на рост капитализации, находит отражение в новых финансовых инструментах. Крупная инвестиционная группа Fidelity в свой взаимный фонд Fidelity Founders Fund, запущенный в 2019 году, включает компании, где основатель необязательно продолжает занимать должность CEO, но оказывает значительное влияние на её развитие. В её портфеле Google, Amazon, NVIDIA и другие компании. Ранее эксперты компании выпустили исследование, отметив опережение в динамике котировок founders-led компаний.
В сентябре 2021 года паевый биржевой фонд (ETF), собирающий в портфель акции компаний, которыми руководят их основатели, незначительно обошёл по приросту (+21%) основные американские индексы по приросту с начала года. Впрочем, динамика технологического сектора ожидаемо замедлилась после мощного ралли прошлого года. Доходность этого ETF под названием Global X Founder-Run Companies и с «говорящим» биржевым тикером BOSS привязана к индексу американских компаний средней и большой капитализации, руководимых основателями, — Solactive U.S. Founder-Run Companies Index.
Управляющие фондом формируют стратегию на основании убеждения, что фаундеры компаний, как правило, создали значительное личное состояние именно на основе стоимости этих компаний. И поэтому на посту руководителей они дополнительно сосредоточены на формировании долгосрочной стоимости компаний. То есть максимально заинтересованы в их развитии и росте капитализации, а также досконально знакомы с соответствующей отраслью, инновациями и делами в самой компании. В портфеле фонда акции Salesforce, NVIDIA, Affirm, DoorDash, Synopsys, Blackstone, Netflix и других компаний, среди которых немало недавно вышедших на рынок через IPO. Впрочем, динамика данного ETF на разных временных отрезках бывает как лучше, так и хуже других индексов, и однозначных выводов в его пользу сделать нельзя. По данным фонда, доход за три прошедших года составил 78%, что с учётом взрывного роста технологического сектора в прошлом году не удивляет — индекс NASDAQ Composite с начала 2018 года по конец 2020 года вырос почти на 100%.