24 апреля 2020 года ключевая ставка Центробанка РФ была понижена с 6 до 5,5%, а 19 июня ЦБ готовится снизить ставку еще на 1 процентный пункт. Аналогичные меры предпринимают регуляторы других стран. Смягчение кредитно-денежной политики стало основным антикризисным рецептом финансистов. К чему это может привести?

Ключевая ставка как основной инструмент монетарной политики

Ключевая ставка — это процент, под который центральные банки выдают кредиты коммерческим банкам, и одновременно максимальная ставка, по которой они принимают у банков деньги на депозиты. Иными словами, это цена денег, на основании которой формируются оптовые (стоимость корпоративных кредитов) и розничные (стоимость потребительских кредитов) ставки на финансовом рынке. Изменяя размер ключевой ставки, Центральный банк может регулировать уровень экономической активности бизнеса и граждан, а также уровень инфляции.

Снижение ставки, как правило, стимулирует экономический рост:

кредиты становятся более доступными, развивается производство и растёт потребление;

снижаются проценты по вкладам, деньги физических лиц перетекают с депозитов на фондовый рынок, вовлекаются в бизнес;

в то же время повышается инфляция, возникают риски избыточной закредитованности бизнеса и населения, образования финансовых «пузырей».

Повышение ставки замедляет и стабилизирует экономику:

удорожание кредитов сдерживает развитие бизнеса, снижает объём потребительского спроса;

происходит санация финансовой системы (лопаются «пузыри»);

снижается инфляция, стабилизируется экономика.

Как ключевая ставка может остановить обвал рынка

Нынешний выбор регуляторов имеет исторические предпосылки — гибкое управление ставкой уже доказало свою эффективность.

В России понятие ключевой ставки было определено в сентябре 2013 года, до этого Центральный банк РФ использовал ставку рефинансирования. По сути разница между ними носила косметический характер, а с 2016 года ставка рефинансирования была приравнена к ключевой. Ключевая ставка определяется советом директоров Банка России 8 раз в год и является гибким инструментом кредитно-денежной политики государства. Впрочем, в чрезвычайных случаях возможно и внеочередное решение по ставке.

Стартовым значением ключевой ставки в 2013 году стали 5,5%, но уже в марте 2014 года она была повышена до 7%.

Изменения ключевой ставки ЦБ РФ в 2013—2020 годах

В течение календарного 2014 года на фоне развития финансового кризиса в России обменный курс колебался от 32,66 до 79 рублей за доллар. Остановить резкое обесценивание рубля и сопровождающую его панику на валютном рынке смогло вмешательство Центробанка, в декабре 2014 года поднявшего ключевую ставку с 10,5 до 17%. После того как рубль частично восстановил свои позиции, регулятор приступил к постепенному снижению ставки.

Аналогичным образом ключевая ставка работает на любых рынках. В США в конце 1970-х годов экономика переживала период стагфляции — стагнации в сочетании с достаточно высокой инфляцией. Назначенный в 1979 году главой ФРС Пол Волкер начал бороться с инфляцией путём резкого повышения ключевой ставки, на максимуме она достигала 20%.

Такие меры привели экономику США к тяжёлой рецессии, в 1981—1982 годах безработица достигла 11%. Но к 1983 году результатом жёсткой монетарной политики ФРС стало снижение инфляции с 11 до 3,5% и начало нового цикла экономического роста.

Почему сейчас надо снижать ставку

Центробанки большинства развитых и развивающихся стран приступили к снижению ставок осенью 2019 года на фоне замедления темпов роста мировой экономики.

Европейский центробанк ввёл нулевую ставку ещё раньше — в марте 2016 года. Проблема в том, что в большинстве развитых стран ставка уже около нуля и потенциал использования этого инструмента для стимулирования экономики был исчерпан ещё до начала коронавирусного кризиса. На этом фоне у ЦБ РФ ещё есть поле для манёвра. Председатель ЦБ Эльвира Набиуллина не исключает снижения ставки в июне ещё на 1 процентный пункт.

Почему такое удешевление денег не должно привести скачку инфляции? Введение ограничительных карантинных мер в связи с коронавирусом стало причиной уникальной ситуации в новейшей экономической истории. Обвальное снижение спроса на товары и услуги отдельных отраслей продиктовано не экономическими причинами, а угрозой распространения COVID-19 и связанными с ней мерами безопасности. У людей стало меньше возможностей, чтобы тратить деньги.

В такой ситуации эксперты оценивают потенциальный эффект от снижения ключевой ставки иначе, чем в предыдущих кризисах. По мнению портфельного управляющего УК Сбербанк Управление Активами Дмитрия Постоленко, падение спроса на товары из-за карантинных мер сгладит эффект инфляционного ослабления курса рубля. Официально заявленным целевым уровнем годовой инфляции в России является значение в 4%. Сегодня ЦБ ожидает уровень инфляции в 2020 году в пределах 3,8—4,8%.

По мнению главного экономиста Sberbank CIB Антона Струченевского, текущий кризис уникален. Его причина не имела к экономике никакого отношения. Напротив, в начале 2020 года глобальная экономика находилась в очень хорошей форме. Однако то, что началось как кризис системы здравоохранения, быстро переросло в сильнейший экономический кризис. Карантинные меры «выключили» потребление в сфере услуг, транспорта, снизили потребление непищевых товаров и обвалили цены на нефть. В этих условиях поддержка производителей и доходов населения является приоритетом для центральных банков и правительств. Развитым странам это сделать просто, поскольку они печатают «резервные» деньги. Однако достигнутый уровень макроэкономической стабильности, накопленные резервы позволяют и России пойти этим путём. Возможность понижения процентной ставки, увеличение бюджетных расходов и рост заимствований при низком оттоке капитала и стабильном рубле — это то, что в корне отличает 2020 год от 1998, 2008 и 2014 годов.