Приток частных инвесторов на фондовый рынок ускоряется, а регуляторы проявляют беспокойство о судьбе начинающих игроков. Как решается вопрос квалификации инвесторов в России и других странах?

В России уже действует режим ограничений финансовых операций для лиц, не соответствующих критериям квалифицированных инвесторов, а в ближайшее время перечень типов таких сделок может увеличиться или сделки станут возможны только при проведении дополнительных процедур.

Это общемировая практика: для защиты прав розничных инвесторов в большинстве стран используются специальные правовые режимы. В числе главных инструментов — требования к участникам рынка раскрывать в понятной и полной форме информацию о финансовых инструментах и контроль за соблюдением этого требования.

Какие ограничения уже есть?

Число розничных инвесторов на российском рынке удваивается второй год подряд. А председатель Банка России Эльвира Набиуллина считает, что тренд не исчерпан, но необходимо жёстче регулировать процесс. Например, в декабре она критиковала активное предложение инвестпродуктов клиентам, не довольным доходностью по вкладам: «Сейчас мы видим, как финансовые организации стараются использовать тот срок, который был дан на адаптацию (к изменениям в законодательстве. — Прим. ред.), чтобы, извините за выражение, „впарить“ людям продукты, которые не подходят для неквалифицированных инвесторов». В феврале президент России Владимир Путин поручил правительству и ЦБ РФ внести в законодательство поправки, которые бы дополнительно защитили права неквалифицированных инвесторов.

Часть финансовых активов и сейчас доступна только для квалифицированных инвесторов — наиболее опытных и осведомлённых о финансовых инструментах, защищённых от рисков финансовой «подушкой». В России, в частности, в список ценных бумаг, доступных только квалифицированным инвесторам, включаются инвестиционные паи закрытых паевых инвестиционных фондов следующих категорий: хедж-фондов, венчурных инвестиций, кредитных, прямых инвестиций и долгосрочных прямых инвестиции, а также другие ценные бумаги. При этом российское законодательство предусматривает возможность для Банка России установить особые критерии для продуктов, доступных «по умолчанию» только квалифицированным инвесторам (например, по структурным облигациям), чтобы их могли приобретать и неквалифицированные инвесторы.

Физические лица могут получить статус квалифицированных инвесторов при наличии определённого уровня активов на счетах, подтверждённой профильной квалификации или опыта работы на фондовом рынке. Достаточно соответствовать одному из следующих параметров:

Дополнительные меры защиты прав инвесторов вступили в силу с 1 января 2021 года, это изменения в работе брокеров, связанные с предоставлением инвестору дополнительной информации. Так, брокер перед тем, как принять поручения на сделки с ценными бумагами или деривативами от клиента, не попадающего под определение квалифицированного инвестора, должен предоставить ему информацию в понятном и доступном виде о следующем:

Ранее брокеры не были обязаны раскрывать клиенту информацию о ценах спроса и предложения перед каждой сделкой. Однако многие делали это добровольно, как правило, через приложения или торговые терминалы.

Новые ограничения

В ближайший год рынок готовится к вступлению в силу дополнительных правил по работе с финансовыми активами.

Так, с 1 апреля 2022 года в России должны вступить в силу поправки в закон «О рынке ценных бумаг» (закон № З06-ФЗ от 31 июля 2020 года), дополнительно ограничивающие перечень доступных неквалифицированным инвесторам активов. Ряд ценных бумаг, доступных неквалифицированным инвесторам, можно будет приобрести после прохождения тестирования у брокера. Причём дата начала тестирования может сдвинуться уже на 1 октября 2021 года.

Текущая редакция вопросов для тестирования не следует модели «экзамена на водительские права», когда нужно выучить ответы на большое количество вопросов. Тест направлен на проверку базового понимания логики продуктов и рисков, которые принимает на себя инвестор, приобретая продукт соответствующего типа. Она призвана лишний раз заставить инвесторов задуматься о балансе риска и доходности. И об отсутствии государственных гарантий при инвестировании.

Работать со сделками репо, необеспеченными сделками, производными инструментами, структурными облигациями, ЗПИФами и другими рискованными инструментами без тестирования будет нельзя. Но если инвестор торговал такими инструментами ранее, он может продолжить без теста. В случае провала теста инвестор сможет купить рискованный актив на сумму не более 100 000 рублей или на сумму одного лота.

Без тестирования неквалифицированный инвестор может продолжить приобретать менее рискованные инструменты: например, акции, включённые в котировальные списки, ОФЗ, облигации российских эмитентов с определённым уровнем кредитного рейтинга и инвестиционные паи биржевых, открытых и интервальных паевых фондов. Доступны останутся и иностранные ценные бумаги, отвечающие критериям регулятора, например вхождения в котировальные списки российских бирж и ряду других.

Как в других странах?

Российская модель близка к подходу стран ЕС, но при этом требования к квалифицированным инвесторам в Европе ещё строже. В соответствии с директивой MiFID 2 инвестора могут признать профессиональным (квалифицированным) при соответствии двум критериям из трёх:

В США понятие аккредитованного инвестора (accredited investor) базируется на основе количественной оценки его благосостояния. Доход инвестора — физического лица должен составлять не менее 200 000 долларов для одного человека, при наличии семьи — не менее 300 000 долларов в сумме с доходами супруга. Альтернативная метод оценки — на основе располагаемого имущества. Активы на сумму от 1 млн долларов и выше, исключая стоимость объекта недвижимости — основного места жительства, также дают возможность получить статус аккредитованного инвестора. Под эти требования попадают около 13% семей в США.

Недавно американский финансовый регулятор — SEC (Securities and Exchange Commission) пошёл на первое небольшое послабление и снизил финансовые требования для узкой категории финансовых профессионалов: сотрудников частных фондов и обладателей лицензий на работу с ценными бумагами.

Неаккредитованные инвесторы в США имеют возможность вкладываться в торгуемые на биржах акции и облигации. Требования к листингу ценных бумаг на биржах достаточно жёсткие, что является определённой гарантией устойчивости и благонадёжности компаний. Инвестиции в хедж-фонды или стартапы доступны только аккредитованным инвесторам. Ограничения не позволяют частным инвесторам принять участие в бурном росте технологических компаний — основная часть роста их капитализации происходит до выхода на публичный рынок. Главными инвесторами на этих стадиях являются венчурные фонды, бизнес-ангелы, фонды прямых инвестиций. Они принимают на себя повышенный риск, компенсируя его потенциальной высокой доходностью.

Направление движения регуляторов в разных странах одно — в сторону повышения значимости финансового образования в списке критериев для определения квалифицированного инвестора и защиты права на получение полной информации об инструментах, рынках и услугах. Подходы отличаются, так как движение идёт с разной скоростью, и повестка определяется индивидуальными запросами. Если в России в последний год актуальной стала защита розничных инвесторов при приобретении ими структурных продуктов и меры предосторожности на фоне резкого притока новых инвесторов на рынок, то в США объектом споров является либерализация доступа инвесторов к стартапам.