Финансы
Русский авось или управление риском?
Чтобы эффективно развиваться, бизнес находится в постоянном поиске новых решений: как снизить расходы, увеличить прибыль, оптимизировать выплаты. Круг вопросов широк, ведь у каждой компании свои цели и задачи. Как правило, бизнес сталкивается с двумя типами рисков: операционным и финансовым. Операционный риск связан с производственной деятельностью, внутренними процессами — застраховаться от него непросто. Финансовым рискам бизнес подвержен в связи с рыночными факторами. К ним относятся геополитика, цены на товары и сырьё, волатильность валютных и процентных ставок, инфляция, пандемия и другие. Предсказать их в долгосрочной перспективе становится всё сложнее и сложнее.
Согласно «Опросу финансовых директоров» Deloitte, один из основных рисков для компаний в 2021 году — колебание курсов валют. Это естественно, поскольку большая часть компаний ведёт внешнеэкономическую деятельность или проводит операции с валютой. Следующим после валютного, согласно исследованию PwC «Цифровое казначейство», является процентный риск. Когда компания планирует привлекать долговое финансирование, перед ней встаёт вопрос, под какую ставку и на какой срок имеет смысл брать кредит. Наконец, не стоит забывать о компаниях с товарно-сырьевыми потоками. Изменение цен на базовые товары и сырьё влияет не только на добывающие, производственные предприятия, но и на множество смежных отраслей. Такие предприятия в случае высокой волатильности на товарных рынках могут столкнуться с трудностями. Как, например, это было во время серьёзных колебаний цен на сырьё и энергоносители в начале 2020 года, в разгар пандемии и локдаунов.
Чтобы волатильность на рынке и экономические форс-мажоры не парализовали деятельность бизнеса, компания оказывается перед выбором: принимать рыночные риски или управлять ими. Во всём мире хеджирование, то есть управление рыночным риском, — распространённая практика. Более 70% компаний оценивают эти риски и часто хеджируют их с помощью производных финансовых инструментов (ПФИ). В России доля таких компаний гораздо скромнее. В нашей стране хеджирование часто воспринимают как игру на удачу или способ спекуляции. Однако это не совсем так: в своей основе управление рыночными рисками — это защита от форс-мажоров и неблагоприятных явлений на рынке. Оно даёт возможность стабилизировать денежные потоки компании и фиксировать финансовый результат.
-01.png)
Хеджирование — это способ компенсировать неблагоприятные последствия изменения цены актива с помощью производных финансовых инструментов (ПФИ), также их называют деривативами.
Евгений Сиваев, директор по экономике и финансам «Холдинг Кабельный Альянс»: «В переводе слово hedge (хедж) означает „изгородь, гарантия, защита, ограничивать, огораживать“. По сути, хеджируя сделку, мы „огораживаем“ себя от негативного влияния рыночной волатильности».
Алексей Усманов, менеджер по развитию группы компаний «Сигма», комментирует: «Применение инструментов хеджирования — это не о получении каких-то сверхприбылей, а о том, чтобы зафиксировать финансовый результат: сократить риски, сгладить сезонные факторы. Мы, как производители продуктов питания, наиболее сильно подвержены сезонным факторам. Если мы не захеджируемся в начале сезона, не купим за первые три месяца полугодовой запас сырья, то не сможем работать в конце сезона».
По словам Юрия Беликова, управляющего директора отдела валидации рейтингового агентства «Эксперт РА», представителям реального сектора экономики инструменты хеджирования рыночных рисков необходимы, если может возникнуть дисбаланс входящих и исходящих денежных потоков. В первую очередь это касается выручки и платежей по обслуживанию обязательств. Хеджирование помогает компаниям обеспечить платежеспособность и оптимизировать долговую нагрузку.
При этом стабильность финансовых показателей реального сектора экономики важна не только для бизнеса, но и для «здоровья» банковской системы в целом. Например, Банк России отмечает, что если компании отказываются от хеджирования процентного риска, то это может привести к негативным последствиям и требует внимания регулятора с позиции потенциальных рисков для финансовой стабильности в целом.
«Это важно не только для банковской системы РФ, но и для любой экономической системы. Дело в том, что хеджирование помогает сгладить влияние экономических циклов на отрасли, — комментирует профессор Высшей школы экономики Евгений Коган. — Что это значит? Приведу пример. При смене экономического цикла цены на продукцию, которая является сырьём для определённой компании, могут кардинально изменить всю её экономику. Теоретически даже привести её к банкротству. При массовых банкротствах и эффекте домино ничего хорошего для экономики быть не может. Хеджирование в этом случае помогает сделать экономику более устойчивой и предсказуемой».
Валютный риск: что там на горизонте
Данные Deloitte подтверждает исследование «Цифровое казначейство» PwC: валютный риск был назван руководителями казначейств самым распространённым управляемым финансовым риском. Ситуация на валютном рынке постоянно меняется, предсказать, как поведёт себя курс, крайне сложно. На длинном горизонте это сделать ещё сложнее. Даже незначительные колебания валютного курса могут грозить падением доходов и ростом издержек. При этом валютный риск может возникнуть в компании любого размера, как в крупном холдинге, так и в малом бизнесе. Поэтому здесь важно определить, действительно ли колебание курса валют может создать для компании финансовые потери и стоит ли захеджировать этот риск.
Константин Хомчук, финансовый менеджер компании Ivcore, специализирующейся на производстве технического текстиля, отмечает: «Мы закупаем большой объём сырья в Китае, платим в долларах. Любая поставка занимает время: сначала контрагент выполняет заказ, мы переводим аванс, он отправляет груз в Россию, и только потом мы переводим основную часть оплаты. Срок поставки может быть больше 45 дней. Так и возникает валютный риск: между заключением договоров и платежами по поставкам проходит много времени, курс доллара успевает измениться».
«Нужно ли хеджироваться? Здесь только сама компания может принять решение, — говорит Алексей Усманов. — Логично обозначить условия, при которых это оправданно. Во-первых, это классическое наличие валютной выручки либо расходов в валюте. Цена валюты различается в момент контракта и в момент денежного движения. Мы можем заранее зафиксировать этот курс и получить гарантированный, заранее спрогнозированный доход. Во-вторых, это наличие существенных запасов, цена на которые зависит от каких-либо котировок и которые можно защитить от обесценения. В реалиях нашей компании зачастую речь идёт о курсе доллара».
Александр Вербо, начальник финансового управления и казначейства ПАО «Совкомфлот», одного из мировых лидеров в морской транспортировке энергоносителей, отмечает, что для их компании валютный риск не так значим: «Лучший способ минимизации любого риска — это уход от него, если, конечно, бизнес-реалии это позволяют. В случае с валютным риском нам удалось достичь почти полной синхронизации валюты выручки и операционных затрат, благодаря чему у нас нет необходимости применения инструментов хеджирования, которые для многих компаний являются востребованным и оправданным способом управления данным типом риска».
Процентный риск: между плавающей и фиксированной ставками
По данным PwC, процентный риск идет в списке приоритетов у руководителей казначейств следующим после валютного. Выбирая кредит, многие представители российского бизнеса до сих пор предпочитают фиксированную процентную ставку, предполагая, что она не может измениться. Однако опыт 2014 года продемонстрировал, как ключевая ставка ЦБ РФ за ночь выросла на 6,5%, что в свою очередь отразилось на кредитах с фиксированной ставкой.
Фиксированная ставка не даёт компании возможности рассчитывать на уменьшение платежей в случае снижения рыночных ставок. Тогда, чтобы получить более выгодные условия по кредиту, бизнесу необходимо тратить дополнительный ресурс на рефинансирование задолженности. В случае с плавающей ставкой компания может сэкономить на процентах при снижении ставки. Не бояться её роста и переплаты по процентным платежам возможно благодаря производным финансовым инструментам.
Александр Вербо отмечает: «У нас диверсифицированный портфель кредитов, значимая часть которых привлечена под плавающую ставку. В данном случае мы активно используем инструменты хеджирования. Мы стремимся зарабатывать именно на своём основном бизнесе, убирать непрофильные риски и фиксировать будущий финансовый результат».
В западном мире корпоративные заёмщики уже много лет активно кредитуются под плавающую ставку: это возможность сэкономить на процентах в случае её снижения. В России такая тенденция наблюдается не так давно, однако бизнес уже использует преимущества плавающей ставки по кредиту в связке с процентными деривативами. Производные финансовые инструменты способны ограничить колебания процентной ставки при любом сценарии развития экономики. В 2021 году только в Сбербанке более 40% кредитов юридическим лицам было предоставлено по плавающим ставкам.
Товарный риск: ждать рискованно
Управление товарным риском актуально не только для добывающих предприятий и производителей, но и для переработчиков, а также компаний, которые закупают и продают вторичную продукцию, если её цена привязана к стоимости сырья — нефти, металлов, агропродукции. Товарные риски могут реализоваться в связи со множеством факторов. Например, это могут быть ограничения поставок, падение спроса, переизбыток предложения, погодные условия и прочее. Любой из этих рисков может привести к повышению или понижению цены на товары, сырьё и таким образом снизить выручку или увеличить издержки участников рынка, что, в свою очередь, означает неопределённость финансовых потоков.
При этом, учитывая динамику изменения цен, ждать подходящего момента для начала управления товарно-сырьевыми рисками не стоит, так как это может иметь негативные последствия. Так считает Евгений Коган. «Хеджирование помогает компаниям реального сектора преодолеть времена неблагоприятной конъюнктуры. Простейший пример — авиакомпании. Хеджирование против роста цен на керосин позволит им прогнозировать денежные потоки гораздо более точно, что означает более эффективное управление бизнесом в целом», — поясняет эксперт.
Евгений Сиваев отмечает, что хеджирование для компании, которую он представляет, актуально: «Наш холдинг среди лидеров кабельной отрасли, у нас максимальные объёмы переработки меди и алюминия среди кабельщиков в России. Все видят, насколько волатильны рынки сырьевых компонентов, цветных металлов, чёрных металлов, пластикатов. По сути, бизнес в текущей ситуации постоянно пытается справиться с изменением цен, поэтому мы с коллегами из финансового блока внимательно следим за текущими трендами. Там, где позволяют экономика и инструменты, принимаем решение в пользу хеджирования, купируем риск увеличения стоимости меди, валюты. У нас этот процесс выстроен достаточно системно».
Александр Вербо, начальник финансового управления и казначейства ПАО «Совкомфлот»: «Товарный риск не является для нас значимым, но хотел бы привести известный учебный пример из другой отрасли. Так, появление всем известных чикен макнаггетс в меню „Макдоналдс“ в 1983 году стало возможным благодаря заключению инновационных на тот момент деривативов на зерновые корма, которые позволили поставщику долгосрочно зафиксировать стоимость курицы. В противном случае „Макдоналдс“ не решался вводить новое блюдо, так как колоссальный объём закупок куриного мяса на рынке разогрел бы закупочные цены до небывалых высот».
Решение: собственная экспертиза и надёжные провайдеры. Рекомендации практиков и экспертов
Если компания принимает решение использовать инструменты хеджирования в своей деятельности, важно настроить систему управления рыночным риском, которая будет включать анализ и оценку, разработку стратегии и политик, а также обучение для сотрудников, которые будут применять ПФИ в своей работе.
Не стоит надеяться на «старый русский авось», принимая решение об использовании ПФИ. Важно проанализировать деятельность компании с точки зрения подверженности рискам, оценить стоимость хеджа и эффективность использования инструментов, просчитать все нюансы с консультантами и, если это экономически обоснованно, начинать применять инструменты.
Составляйте модели развития своей компании и оценивайте, насколько она подвержена валютному и процентному риску, о каких объёмах хеджирования может идти речь, какие закономерности присущи вашему рынку. Может оказаться, что отсутствие инструментов хеджирования систематически ставит вас под риск неплатёжеспособности. С другой стороны, может быть, применение ПФИ неоправданно ввиду несущественности рисков.
Нельзя вдруг начать хеджироваться. У нас существует положение о хеджировании, в котором прописаны определённые правила, объёмы, которые мы хеджируем и которые закупаем по свободным ценам, а также другие параметры, которые мы учитываем, принимая решение об использовании ПФИ.
Регулирование процессов использования ПФИ должно быть сформулировано в финансовой политике компании. И это скорее функция казначейства, которое сделает фокус на снижении рисков, нежели будет подвержено соблазну спекуляций в поисках дополнительного заработка. Если использование инструментов управления финансовым риском будет прописано в нормативных корпоративных документах компании, а казначейство получит необходимые полномочия, это станет эффективным способом организации процесса в компании.
В нашей компании есть отдел внешнеэкономической деятельности, там составляют календарный план по поставкам. В отделе точно знают, например, когда каждый заказанный нами контейнер с импортным сырьём доставят в российский порт. Мы изучаем этот план и составляем график платежей. Ориентируясь на него, мы подбираем стратегию хеджирования и конкретные инструменты.
Представителям реального сектора экономики инструменты хеджирования рыночных рисков необходимы. Если у компании нет собственного казначейства и подразделения риск-менеджмента, то лучше обратиться за помощью к внешним консультантам, обслуживающему банку. Он подберёт деривативы и поможет с организацией процесса управления риском.
Стоит или нет применять инструменты хеджирования в деятельности компании, менеджмент принимает решение самостоятельно. Важно взвесить все за и против, понять, готов ли бизнес брать на себя финансовый риск или им управлять. В случае же, если будет принято решение хеджироваться, важно найти стратегического партнёра — провайдера этих решений.