Как работают платформы ЦФА и какому бизнесу доступна эмиссия

Российский рынок цифровых финансовых активов (ЦФА) демонстрирует стремительный рост и к концу 2025 года может достигнуть 1 трлн рублей. За первые три месяца 2025 года объём выпуска ЦФА в пять раз превысил показатели аналогичного периода прошлого года, составив более 274 млрд рублей. Сейчас работают 15 платформ для эмиссии ЦФА и два оператора по их обмену — Московская и Санкт-Петербургская биржи.  

В России цифровые финансовые активы представляют собой финансовые инструменты, удостоверяющие цифровые права их держателей. Это токенизированные аналоги традиционных финансовых активов, таких как акции, облигации и другие, которые существуют в цифровом виде и учитываются в распределённых реестрах (блокчейнах).

Разбираемся, как работает технология и чем она интересна бизнесу.    

Блокчейн есть, а децентрализации нет

В основе ЦФА те же технологии, что у криптовалют: блокчейн и смарт-контракты. Однако между этими «сущностями» есть ряд серьёзных отличий. 

Блокчейн

Криптовалюты работают на основе публичной децентрализованной сети (например, Bitcoin, Ethereum). Участвовать в ней может любой пользователь, а данные хранятся на множестве узлов по всему миру, обеспечивая прозрачность и устойчивость. Для подтверждения транзакций используется ресурсоёмкий алгоритм консенсуса, выполняемый майнерами, получающими за это криптовалюту. У такого блокчейна нет центра управления, который может изменить записи в реестре или как-то ещё вмешаться в его работу. Поэтому здесь не получится обратиться в службу поддержки и восстановить пароль к утерянному криптокошельку. Исключение — централизованные криптовалютные биржи. Они работают по аналогии с банком: открывается счёт, на который можно положить криптовалюту. Продажа идёт не через смарт-контракты, а через площадку. В основном их используют для обмена фиатных денег на криптовалюту. Однако их инфраструктура основана не на блокчейне.  

ЦФА работают на частных или гибридных блокчейнах с ограниченным доступом. За узлами следят операторы, которых утвердил регулятор. Такая централизация позволяет контролировать выпуск ЦФА и соблюдать законодательство, а также восстанавливать доступ к учётным записям.

Кроме того, ЦФА отличаются технически: применяют другие алгоритмы и обладают большей пропускной способностью сети.

Также у всех ЦФА есть эмитент, который под надзором регулятора выпускает токены (токен — это цифровая запись в реестре, подтверждающая право на владение). У криптовалют такого эмитента нет, они создаются децентрализованно через майнинг, а запустить токен фактически может любой желающий.  

Смарт-контракты 

Это программные алгоритмы, которые автоматизируют выполнение условий сделок в блокчейне. Однако их реализация в экосистемах ЦФА и криптовалют существенно различается. 

Криптовалютные смарт-контракты не связаны с обязательствами эмитента, они нужны лишь для эмиссии и базовых операций. Любой пользователь может создавать и запускать сделки без разрешения. Такие смарт-контракты не имеют юридической силы в большинстве стран, а их исполнение зависит исключительно от кода. Код открыт для проверки, а транзакции видны всем участникам сети. После развёртывания в блокчейне смарт-контракты нельзя изменить. 

В ЦФА ситуация другая: доступ к созданию смарт-контрактов имеют только платформы, которые выпускают цифровые права. Такие смарт-контракты интегрированы в правовое поле России и фиксируют обязательства эмитента. Например, условия выплат по ЦФА прописываются в «решении о выпуске», имеющем юридический вес. Операторы могут обновлять версии и статусы смарт-контрактов. 

Платформы и регулирование

В России оборот цифровых финансовых активов (ЦФА) регулируется Федеральным законом № 259-ФЗ от 31.07.2020 и рядом других нормативных актов, включая Положение № 746-П от 16.12.2020, которое определяет порядок ведения реестров операторов информационных систем и операторов обмена ЦФА.

Платформы ЦФА делятся на две категории: 

• операторы информационных систем (ОИС) — в их обязанности входят выпуск, хранение и учёт ЦФА; 
• операторы обмена — организуют обмен и торговлю выпущенными ЦФА.  

Оба типа платформ должны быть аккредитованы Центробанком и включены в соответствующие реестры. Кроме того, ОИС могут выполнять функции операторов обмена для тех ЦФА, которые выпущены в рамках этой же платформы.  

Такая система делает рынок прозрачным и регулируемым. Законодательная и техническая инфраструктура ЦФА в России позволяет создавать автоматизированные и безопасные площадки для выпуска и обмена цифровых активов. Это обеспечивает для эмитентов скорость выпуска и снижение затрат, а для инвесторов — ликвидность, доступность и защиту прав. 

Простая эмиссия

Эмиссия ЦФА — это выпуск на специализированной блокчейн-платформе цифрового актива, который удостоверяет имущественные права или обязательства аналогично выпуску облигаций, акций, векселей. 

Процесс состоит из нескольких этапов:

1. Регистрация выпускного документа (решение о выпуске);
2. Загрузка условий эмиссии в блокчейн;
3. Создание токенов;
4. Подача заявок на инвестирование;
5. Одобрение заявок на инвестирование.

Ключевые отличия выпуска ЦФА от классического IPO 

• Доступность. Эмиссия ЦФА доступна компаниям любого размера. Так, в этом году свои токены выпустила небольшая кофейня из Екатеринбурга. Операторы информационных систем (ОИС) могут взимать комиссию за выпуск ЦФА (подробнее с размером комиссии можно ознакомиться на сайте ОФИС), в то время как IPO (от англ. initial public offering — первичное публичное размещение акций компании на фондовой бирже) — инструмент для крупного бизнеса. Например, для листинга на Мосбирже необходима минимальная капитализация в размере 5 млрд рублей. Есть требования, касающиеся организационной структуры и прочих аспектов. Кроме того, за само IPO тоже надо платить: в среднем от 5% до 15% объёма привлекаемых средств. Для России это обычно сумма от 50 млн до 150 млн рублей и выше.
• Скорость. Перед эмиссией компании нужно пройти аккредитацию на платформе. После этого выпустить ЦФА можно за несколько часов благодаря готовым шаблонам для документов и смарт-контрактов. Листинг на бирже занимает гораздо больше времени — как правило, он длится от 6 до 18 месяцев. 
• Автоматизация. Эмиссия ЦФА полностью оцифрована, а большинство её этапов автоматизированы и не требуют участия андеррайтеров (это инвестиционные банки и другие финансовые учреждения, которые анализируют бизнес эмитента и подготавливают ценные бумаги для размещения на бирже через IPO). 

ЦФА — высокорисковый продукт, его покупка может привести к потере денег в полном объёме. При покупке ЦФА ознакомьтесь с декларацией о рисках. 

• Чтобы быть в курсе важных трендов и мнений ведущих экспертов, следите за нами в телеграм-канале. О развитии навыков управления, личностном росте пишем в «Дзене». Про технологии и развитие в IT — в блоге на VC.