В условиях пандемии ставки на рынке долговых бумаг остаются на низких уровнях, и компании по всему миру активно используют бонды для привлечения средств на развитие.

Дешевые деньги

После шока весной 2020 года, который испытали мировые рынки на фоне развития пандемии и удара карантинных ограничений по экономике, российский рынок облигаций восстановился достаточно быстро. Котировки пошли вверх, а доходности рублёвых долговых бумаг летом оказались даже ниже уровней начала года. Если на пике паники в марте российские 10-летние федеральные бонды (ОФЗ) — бенчмарк рынка — торговались с доходностью выше 7,5% годовых, то после коррекции они снизились до 5,5%, текущие уровни — ниже 6%. Индекс корпоративных облигаций, рассчитываемый Московской биржей, также демонстрирует быстрый отскок после весенней просадки и продолжение восходящего тренда.

График доходности гособлигаций / Россия, 10-летние

Индекс корпоративных облигаций Московской биржи

С середины 2019 года Центробанк последовательно снижал ключевую ставку, доведя её с 7,75% до 4,25% годовых. Соответственно, постепенно снижались доходности и на рынке облигаций. Благоприятная конъюнктура ставок способствовала установлению в 2019 году исторического рекорда по объёму первичных размещений облигаций. Активность эмитентов в 2020 году позволяет рассчитывать на близкий к прошлогоднему уровень итоговых показателей.

Рынок первичных размещений и доля Sber CIB

Дополнительным стимулом роста первичного рынка служит рост спроса на корпоративные долговые бумаги. В доходностях корпоративных облигаций присутствует премия за риск, что поддерживает интерес инвесторов и обеспечивает приток средств на рынок в условиях волатильности на рынке акций и низкой доходности депозитов и госбумаг.

Увеличение первичного предложения корпоративных бондов — тренд и для западных рынков в этом году, например, в США аналитики Moody’s также ожидают исторических рекордов. Компании реструктуризируют свои долги за счёт новых выпусков, направляют привлеченные средства на адаптацию компаний к новым экономическим реалиям и на сделки слияний и поглощений. При этом в сегменте спекулятивных бондов американских компаний вырос уровень дефолтов, пик по которому ожидается в начале 2021 года. Но это не останавливает рынок, подпитываемый значительным объёмом ликвидности. Российские эмитенты также встречают спрос со стороны международных инвесторов, привлекая средства в иностранной валюте по выгодным ставкам.

«Мы отмечаем устойчивый интерес российских эмитентов к привлечению средств в иностранной валюте на международном рынке капитала. Компании получают рекордно низкие ставки купонов по своим выпускам: в частности, в этом году был размещён выпуск еврооблигаций ГМК „Норникель“, номинированный в долларах США, со ставкой 2,55% годовых на 5 лет, это самый низкий уровень, достигнутый российскими эмитентами по бондам в этой валюте», — комментирует Ольга Гороховская, управляющий директор по рынкам долгового капитала Сбербанка.

Зелёные, вирусные и бессрочные

Помимо роста объёмов первичного предложения в СберБанке отмечают тренд на увеличение числа новых эмитентов, которые выходят на рынок с дебютными выпусками. Только в октябре о размещении биржевых рублёвых облигаций впервые в своей истории сообщили ФГУП «Росморпорт», финансовая группа QIWI, ПАО «Якутская топливно-энергетическая компания» (ЯТЭК), группа строительных компаний «ВИС» и ряд других организаций. Ранее в 2020 году впервые на публичный рублёвый долговой рынок вышли лесопромышленная группа «Сегежа» (входит в АФК «Система»), «Росводоканал», «МаксимаТелеком». Растёт активность небольших компаний.

«Росморпорт» разместил свой первый выпуск облигаций на 4 млрд рублей, а общий объём зарегистрированной программы — 25 млрд рублей. Спрос на облигации ЯТЭК со стороны инвесторов более чем в 2 раза превысил изначально запланированный объём выпуска в 3 млрд рублей, в итоге компания разместила бонды на 4 млрд рублей. Группа QIWI (эмитент ООО «КИВИ Финанс») привлекла 5 млрд рублей. Генеральный директор QIWI Борис Ким подчеркнул, что сейчас сложилась прекрасная рыночная конъюнктура для оптимизации структуры капитала путём выпуска облигаций.

В России «зелёный» тренд только приходит на рынок. В мае 2020 года вступила в силу новая редакция правил эмиссии облигаций, где появилось определение «зелёных» и социальных облигаций.

В мире в первом полугодии 2020 года объём эмиссии «зелёных» облигаций несколько снизился по сравнению с прошлым годом, эмитенты и инвесторы переключились на социальные облигации и их новый подвид — COVID-облигации, пик выпуска которых ожидается в 2021 году. Такие бумаги предназначены для привлечения средств на решение проблем, вызванных пандемией, в здравоохранении, на рынке труда и так далее. Вследствие этого сдвига объём бондов, соответствующих критериям ESG, установит в этом году новый рекорд, считают эксперты.

Выпуск Европейской комиссией облигаций на 17 млрд евро для финансирования программы по борьбе с безработицей из-за пандемии SURE (Support to mitigate Unemployment Risk in an Emergency) стал рекордным для Евросоюза по размещённому объёму и по объёму спроса со стороны инвесторов, собрав заявки на 233 млрд евро. В России COVID-облигаций как таковых нет, однако условно к ним можно причислить планируемые займы регионов. Регионы занимают в том числе в связи с ростом расходов из-за пандемии, а также с учётом фактора низких ставок. Пример социальных бондов — выпуск дочерней компании строительной группы «ВИС», размещённый в июне и прошедший верификацию на соответствие принципам социальных облигаций Международной ассоциации рынков капитала (ICMA). Его цель — рефинансирование расходов на строительство объектов инфраструктуры в Якутии.

«Мы ожидаем роста размещений „зелёных“ и социальных облигаций в 2021 году и появления новых подобных инструментов, в частности переходных облигаций, привязанных к показателям устойчивого развития (transition bonds / sustainability linked bonds). Такие бумаги обеспечивают возможность ресурсо- и энергоёмким отраслям со значительным негативным воздействием на окружающую среду, как нефтегазовая отрасль, металлургия и другие, привлекать финансирование в соответствии с принципами и критериями ESG», — прогнозирует Эдуард Джабаров, управляющий директор по рынкам долгового капитала Сбербанка.

«Зелёные» бонды РЖД — пример не только экологически ориентированных бумаг, они представляют новый для российского рынка вид рублёвых облигаций — бессрочных. Выпуски РЖД в 2020 году (на данный момент их размещено четыре на сумму 230 млрд рублей) стали первым в истории рынка корпоративным размещением бессрочных рублёвых облигаций. Ранее российские эмитенты — ряд крупных банков — выходили на международный рынок только с бессрочными еврооблигациями. В 2020 году этот тренд продолжил «Газпром», разместив евробонды на 1,4 млрд долларов и 1 млрд евро и став первым российским нефинансовым эмитентом бессрочных евробондов. Теперь такие займы есть и в рублях для локальных инвесторов.

Бессрочные долговые бумаги либо не имеют срока погашения, либо этот срок отдалённый и может составлять 50—100 лет. Как правило, у эмитента есть право погасить их досрочно. Поскольку выплаты основного долга не обязательны, выпуск таких бумаг не утяжеляет долговую нагрузку компаний, они могут учитывать бессрочные бонды в своём капитале. «Бессрочные облигации для эмитента — это инструмент управления долговой нагрузкой и срочной структурой обязательств. В экстраординарных условиях 2020 года данный инструмент приобрёл повышенную актуальность», — подчёркивает Эдуард Джабаров.

Ограничение ответственности